2021年中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官

來源:中國新聞周刊

2021年中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官

文/鐘正生 張璐

發(fā)于2022.1.24總第1030期《中國新聞周刊》

2022年1月17日,中國經(jīng)濟(jì)2021年的成績單出爐。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),2021年中國GDP同比增長8.1%,分季度看,一季度至四季度GDP同比分別增長18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。2021年消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長5.3個(gè)、1.1個(gè)、1.7個(gè)百分點(diǎn)。

新冠疫情以來,2020年、2021年中國GDP的兩年平均增速為5.1%,各季度的兩年平均增速分別為5.0%、5.5%、4.9%和5.2%??傮w上,兩年來,中國經(jīng)濟(jì)減速主要還是受到最終消費(fèi)支出的拖累,而外需發(fā)揮了正向拉動(dòng)作用。

相比疫情前2019年中國經(jīng)濟(jì)6%的增長,在增長放緩的同時(shí),疫情后中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型特征突出:傳統(tǒng)穩(wěn)增長動(dòng)能——房地產(chǎn)和基建增速落后于疫情前水平;與綠色轉(zhuǎn)型相聯(lián)系的高耗能產(chǎn)業(yè)成為拖累,而裝備制造類和高技術(shù)類行業(yè)獲得了比疫情前更強(qiáng)的增長動(dòng)能;疫情催生的線上類消費(fèi)與疫情限制的線下類消費(fèi)呈兩極分化。

面向2022年,盡管更好地平衡經(jīng)濟(jì)增長和綠色轉(zhuǎn)型、大宗商品價(jià)格回調(diào)改善中下游利潤,對(duì)2022年中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提供支撐。但需求端除制造業(yè)投資外,對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的制約愈發(fā)明顯,需要貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策多措并舉,避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“總需求收縮——居民消費(fèi)能力下滑、企業(yè)投資意愿下降——需求進(jìn)一步收縮”的下滑慣性之中。

四季度中國經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)

2021年第四季度中國GDP季調(diào)環(huán)比增速從第三季度的0.7%升至1.6%,從兩年平均增速看四季度中國經(jīng)濟(jì)增速從三季度的4.9%回升到5.2%,顯示經(jīng)濟(jì)較三季度有所好轉(zhuǎn)。這主要得益于“能耗雙控”政策在執(zhí)行上被糾偏。

10月碳達(dá)峰、碳中和頂層設(shè)計(jì)文件發(fā)布,并提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”,使得上游工業(yè)原材料生產(chǎn)約束得以放松,中下游工業(yè)則從過高原材料價(jià)格的回落中受益,四季度連續(xù)三個(gè)月的工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速回升。

與此同時(shí),逆周期調(diào)節(jié)政策也在加快和加碼。地方政府專項(xiàng)債加速發(fā)行,以盡快形成實(shí)物工作量,以及在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后,央行旋即采取全面降準(zhǔn)工具提振需求,就是逆周期政策加力的兩個(gè)典型例子。

具體來看,四季度,凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)保持在1%,外需對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的支撐較為穩(wěn)定。尤其是,奧密克戎病毒株的橫空問世打亂了部分海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)的步伐,使中國出口的較高景氣仍在延續(xù)。

而四季度投資對(duì)GDP的拉動(dòng)進(jìn)一步下滑至-0.5%,為2015年以來次低(最低是2020年一季度)。這其中,除了制造業(yè)投資的表現(xiàn)相對(duì)較好外,在“缺資金”和“缺項(xiàng)目”雙重約束下基建投資依然低迷,而房地產(chǎn)投資更是在多重沖擊下陷入深度調(diào)整。

此外,四季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的拉動(dòng)回落至3.4%,消費(fèi)增長仍然沒有回到疫情前的水平。居民可支配收入增長的放緩、居民收入差距的擴(kuò)大,以及家庭部門杠桿率的攀升,均令居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向高漲,如何提振消費(fèi)成為一項(xiàng)中長期挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)投資和基建投資  

均不及疫情前水平

2021年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍在2020年的低基礎(chǔ)上進(jìn)一步修復(fù),只有房地產(chǎn)投資和基建投資是兩個(gè)例外。

兩年平均增速超過疫情之前水平的分別是:工業(yè)增加值(尤其是高技術(shù)產(chǎn)業(yè))、出口交貨值、制造業(yè)投資。2021年工業(yè)增加值同比增長9.6%,兩年平均增長6.1%,小幅高于2019年的5.7%。其中,2021年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長18.2%,裝備制造業(yè)增長12.9%,兩年平均增速均已顯著超過疫情之前。

2021年制造業(yè)投資在固定資產(chǎn)投資中可謂“一枝獨(dú)秀”。當(dāng)年,制造業(yè)投資同比增長13.5%,相比2020年的-2.2%大幅加速;兩年平均增速5.4%,也比2019年的3.1%顯著回升。制造業(yè)投資得益于出口的持續(xù)高景氣,以及貨幣政策對(duì)制造業(yè)中長期貸款的針對(duì)性支持。此外,新一輪產(chǎn)能周期的啟動(dòng)也對(duì)制造業(yè)投資提供了根本動(dòng)能。

回顧2006年以來的幾輪制造業(yè)上市企業(yè)資本開支周期,每輪周期中資本開支同比處于高位的時(shí)間均在兩年左右,而在此期間制造業(yè)投資增速通常能夠穩(wěn)中有升。本輪資本開支周期于2021年一季度開始到達(dá)高位,參照前期經(jīng)驗(yàn),資本開支周期對(duì)制造業(yè)投資的驅(qū)動(dòng)有望貫穿2022年。而大宗商品價(jià)格回調(diào),亦有助于釋放制造業(yè)企業(yè)的投資需求。

2021年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長4.4%,2020年為7%;兩年平均增速5.7%,比2019年的9.9%大幅下滑。自2021年6月以來,該指標(biāo)持續(xù)下滑,恒大事件是個(gè)導(dǎo)火索,而房地產(chǎn)融資“三條紅線”、房地產(chǎn)貸款“兩個(gè)上限”、土地供應(yīng)“兩集中”管理體系的政策疊加影響,是其根本原因。

2021年12月,房地產(chǎn)開發(fā)資金來源當(dāng)月同比再度全線下挫,包括10月~11月曾連續(xù)恢復(fù)的個(gè)人按揭貸款和自籌資金;房地產(chǎn)銷售當(dāng)月同比的兩年平均值已連續(xù)第五個(gè)月負(fù)增長,70大中城市新建商品房價(jià)格已連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長;房屋新開工面積的兩年平均增速再降至-14.4%,去年四季度以來負(fù)增長的規(guī)模較此前進(jìn)一步拉大。

可見,房地產(chǎn)市場(chǎng)“鈍刀割肉”式的調(diào)整仍在進(jìn)行中。無疑,這對(duì)于2022年房地產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長構(gòu)成很大挑戰(zhàn)。不過,也不宜對(duì)中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景簡單地線性外推,隨著政策調(diào)整更加明確和細(xì)化,房地產(chǎn)投資的底部有望漸行漸近。

2021年基建投資同比增長0.2%,2020年為3.4%;兩年平均增速1.8%,比2019年的3.3%回落。疫情以來,基建投資在電力熱力、倉儲(chǔ)、管道、航空、水上運(yùn)輸、水利管理業(yè)上加快增長,分別體現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型、補(bǔ)短板和重大工程項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)展;而在公共設(shè)施管理、道路運(yùn)輸、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、燃?xì)夂退纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)方面,投資明顯減速,顯示傳統(tǒng)基建的發(fā)展開始減速,并成為影響基建投資走向的主導(dǎo)力量。

這一新基建與老基建之間力度消長,或者說“青黃不接”的問題需要更多重視。新冠疫情以來,中國基建投資明顯向新基建傾斜,帶動(dòng)電力熱力、倉儲(chǔ)、管道、航空、水上運(yùn)輸、水利管理等領(lǐng)域投資增速比疫情前加速,但老基建的核心領(lǐng)域——公共設(shè)施管理(占2017年基建投資的39.4%)和道路運(yùn)輸業(yè)(占比23.3%)的明顯減速,才是近兩年基建投資持續(xù)低迷的關(guān)鍵。

究其根本,還是在于地方政府專項(xiàng)債對(duì)于項(xiàng)目能夠收益自求平衡的要求,已與老基建的匹配度較低。而對(duì)于專項(xiàng)債監(jiān)管的要求,從2021年9月財(cái)政部與國家發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于申報(bào)2022年新增專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金需求的通知》來看,并未發(fā)生變化。因此,預(yù)計(jì)2022年圍繞新基建、重大項(xiàng)目、保障房的投資將會(huì)加速增長,一季度由于資金供給錯(cuò)位原因,基建投資增速有望抬升,但不宜高估其持續(xù)性和幅度。

2022年中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

預(yù)計(jì)2022年全年中國實(shí)際GDP同比增速為5.3%,四個(gè)季度的同比增速分別為5.2%、4.8%、5.7%和5.3%。中國經(jīng)濟(jì)將在堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí),保持運(yùn)行在合理區(qū)間。

值得注意的是,2022年,海外經(jīng)濟(jì)整體仍處于從疫情走向復(fù)蘇的階段,其開放經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏、政策正?;墓?jié)奏,均可能進(jìn)一步提速。這將使海外經(jīng)濟(jì)和政策對(duì)中國的外溢效應(yīng)產(chǎn)生一系列新變化,突出表現(xiàn)為“三個(gè)錯(cuò)位”:在疫情防控上出現(xiàn)“開放差”,在經(jīng)濟(jì)增長上出現(xiàn)“周期差”,在貨幣政策上呈現(xiàn)“松緊差”。

首先,新冠疫情的演化還存在高度不確定性,能不能從“動(dòng)態(tài)清零”轉(zhuǎn)向“流感化”處理,中國最優(yōu)的策略還是等待發(fā)達(dá)國家“先行先試”。而病毒變異的方向是傳播能力越來越強(qiáng),這就會(huì)導(dǎo)致中國防疫的經(jīng)濟(jì)成本進(jìn)一步提升,與海外經(jīng)濟(jì)體之間產(chǎn)生“開放差”,需要更好處理穩(wěn)增長與控疫情之間的關(guān)系。

其次,2022年中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期出現(xiàn)錯(cuò)位。IMF最新預(yù)測(cè)2022年中國經(jīng)濟(jì)增速為5.6%,略低于2020年1月疫情前預(yù)測(cè)的5.8%;但同期美國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)5.2%,顯著高于疫情前2%左右的“正常”水平。原因可能在于:美國政府的貨幣和財(cái)政刺激不僅較快彌補(bǔ)了疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的沖擊,也可能提升了美國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率。

需要注意,2022年中國出口靚麗表現(xiàn)的延續(xù)或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。2022年一季度,海外新冠疫情蔓延仍有利于中國出口高景氣的保持。但全年來看,仍需密切關(guān)注中國出口景氣衰退的風(fēng)險(xiǎn)。除了美國經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)的弱化,目前還觀察到三個(gè)方面的不利跡象:新冠疫情下嚴(yán)重的供應(yīng)鏈瓶頸問題,使得發(fā)達(dá)國家更加重視自身供應(yīng)鏈的穩(wěn)定問題,“逆全球化”的進(jìn)程或有提速;2021年7~9月份,中國出口市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)已顯著收窄,全球已愈發(fā)適應(yīng)了與疫情共存,生產(chǎn)能力已有顯著修復(fù)的跡象;扣除價(jià)格因素,2021年7月以來,中國出口量增長已顯著下滑,出口增速中約有一半是價(jià)格因素貢獻(xiàn)的。即便不考慮價(jià)格因素將隨著大宗商品價(jià)格見頂而減弱,出口對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果也已出現(xiàn)減弱跡象。

再次,本輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期帶來了新的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。2022年,中美復(fù)蘇周期錯(cuò)位決定了貨幣政策錯(cuò)位:美國趨緊、中國趨松。但中國貨幣政策仍有空間“以我為主”地支持國內(nèi)穩(wěn)增長。一方面,目前的中美利差仍能提供足夠的“護(hù)城河”;另一方面,人民幣匯率可以更有彈性。未來若人民幣在美元階段性走強(qiáng)時(shí)“順勢(shì)”貶值,既可以釋放國內(nèi)流動(dòng)性寬松的壓力,也可以對(duì)沖中國出口景氣下行的風(fēng)險(xiǎn),還有益于釋放“穩(wěn)增長”的政策信號(hào)繼而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,起到“一石三鳥”的效果。

“三個(gè)錯(cuò)位”之外,居民消費(fèi)恢復(fù)將面臨中長期挑戰(zhàn)。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:一是償債負(fù)擔(dān)繼續(xù)壓制居民消費(fèi)能力;二是2022年可能同時(shí)出現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)壓力上升和退休潮來臨,拖累邊際消費(fèi)傾向;三是2021年12月至今國內(nèi)多地出現(xiàn)本土局部疫情,2022年國內(nèi)疫情仍有多點(diǎn)散發(fā)的可能。

此外,當(dāng)前,民營企業(yè)短板突出,從增收不增利向需求下滑過渡,預(yù)期仍在惡化。隨著大宗商品價(jià)格回落,2021年民營企業(yè)“增收不增利”問題將得到緩解,但2022年終端需求孱弱成為民企的主要壓力來源,民營企業(yè)經(jīng)營預(yù)期呈現(xiàn)惡化。從制造業(yè)PMI來看,2021年12月小型制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期下挫至47.9,降至榮枯線以下,國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的企業(yè)家信心指數(shù)也表現(xiàn)出類似的情形。

應(yīng)對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn),2022年中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn),需要在財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策上有所作為,避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“總需求收縮——居民消費(fèi)能力下滑、企業(yè)投資意愿下降——需求進(jìn)一步收縮”的下滑慣性之中。前期出臺(tái)的收縮性政策也需要適度調(diào)整,著眼于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大局,新老經(jīng)濟(jì)須實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡,數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也應(yīng)當(dāng)并重。

(鐘正生為平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所所長,張璐為平安證券研究所資深宏觀分析師)

《中國新聞周刊》2022年第4期

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