張憶東:戰(zhàn)爭硝煙下的避險資產(chǎn)和防守反擊策略

來源:英為財情

智通財經(jīng)APP獲悉,興業(yè)證券發(fā)布策略研報稱,短期投資方向,軍事沖突停火之前,全球市場的避險情緒仍有慣性,可以立足避險資產(chǎn)防守,包括天然氣、石油、軍工、黃金、美債、美元等。如果俄烏沖突不是在短期1、2周內(nèi)?;?,而是超預(yù)期持續(xù),那么,能源、黃金、農(nóng)產(chǎn)品和其他大宗商品的強勢也可能超預(yù)期。建議跟蹤VIX變動趨勢,可以策略性持有VIX多倉。

中長期,懷著憐憫的心逢低配置中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前A股和港股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),從估值情況來說,都不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。過去兩周,對于部分優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)而言,已經(jīng)經(jīng)歷了較為深度的回調(diào)。截至20220224,全部A股的市盈率TTM為18.53倍,盈利收益率(市盈率倒數(shù))5.39%,接近2倍十年期國債收益率的5.58%,這一股債性價比水平在歷史上都較為少見。恒生指數(shù)市凈率再次破凈至0.95。

興業(yè)證券觀點如下:

一、戰(zhàn)爭對股市的直接及短期影響主要體現(xiàn)在市場情緒和風(fēng)險偏好的波動

首先,隨著此次俄烏戰(zhàn)爭打響,我們密切跟蹤了美股、A股和港股相關(guān)的風(fēng)險指標,并選取1999年至今有俄羅斯身影的歷次相似的戰(zhàn)爭/危機情形做對比,包括1999年科索沃戰(zhàn)爭、1999年第二次車臣戰(zhàn)爭、2008年俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭、2011年敘利亞內(nèi)戰(zhàn)、2014年克里米亞危機。相比于過去5次戰(zhàn)爭,當前反映市場避險情緒的指標均處于極端的水平,包括,俄羅斯五年期CDS、金價的漲幅、VIX指數(shù)、美債波動率等(見下文圖表)。其次,相比于過去5次戰(zhàn)爭,我們復(fù)盤了A股港股和美股在戰(zhàn)爭(沖突)開啟的前后股指的表現(xiàn):

從戰(zhàn)爭開始前10天漲跌幅來看,這次俄烏沖突之下美股和港股的跌幅已經(jīng)大于歷次戰(zhàn)爭;

在戰(zhàn)爭開始之后的20個交易日的表現(xiàn)來看,除了2008年格魯吉亞(后接全球金融危機)、2011年敘利亞內(nèi)戰(zhàn)(歐債危機醞釀期)后,中國市場均在戰(zhàn)爭(危機)開啟后一星期內(nèi)見底。恒生指數(shù)的見底時間分別是,1999科索沃戰(zhàn)爭開啟第4天、1999第二次車臣戰(zhàn)爭開啟第6天,2014年克里米亞危機第2天;上證指數(shù)見底分別是,1999科索沃戰(zhàn)爭開啟第2天、1999第二次車臣戰(zhàn)爭開啟第7天,2014年克里米亞危機第2天。

二、戰(zhàn)爭對股市的中期影響——讓位于基本面

首先,區(qū)域地緣沖突或者戰(zhàn)爭,往往會逐步弱化為間接影響,通過基本面起作用,比如影響能源價格、通脹,進而影響經(jīng)濟增長、宏觀政策。總之基本面才是影響股市的中期變量。

其次,此次俄烏沖突的中期影響,我們將密切跟蹤石油、天然氣等能源、有色金屬等大宗商品的價格變化趨勢,以及糧食農(nóng)產(chǎn)品的價格變化,進而衡量美國、歐洲的通脹水平,預(yù)判歐美的貨幣政策,及其對中國經(jīng)濟、人民幣匯率等影響。目前仍維持此前的判斷,至少今年上半年美國的高通脹就有高粘性。

三、投資策略:防守反擊。短期,在沖突?;鹬翱只呕蛴袘T性,以避險資產(chǎn)來防守;長期,可以懷著憐憫的心逢低配置中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

首先,以低估值“類債券資產(chǎn)”為底倉,精選優(yōu)質(zhì)國企央企的金融、地產(chǎn)、周期價值股。

其次,逢低精選估值合理的績優(yōu)股,注重估值和業(yè)績之間的性價比以及基本面前景的“預(yù)期差”。建議1)逢低精選半導(dǎo)體、軍工相關(guān)的“自主可控”的先進制造業(yè),以及消費電子、跟數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的成長股。2)家電、快遞物流、餐飲旅游、農(nóng)業(yè)等行業(yè)景氣度相比2021年改善的行業(yè);3)2021年受損于政策不確定性,但是長期發(fā)展空間非常向好的新興消費,比如說物管、商管、職業(yè)教育。美股,除了戰(zhàn)爭引發(fā)短期恐慌,仍要警惕高通脹、政策收縮等中期風(fēng)險的沖擊,下一個觀察窗口是三月份議息會議。

1月末的短期底不是底部,中期底尚未到來。維持基于“聯(lián)儲政策路徑情景”分析美股的中期波動路徑所推演的美股走勢的情形的演繹。

情景一:高通脹持續(xù)性超預(yù)期,聯(lián)儲壓通脹引發(fā)經(jīng)濟階段性失速,美股中期將重演2018年四季度式下跌(20%以上)甚至更糟的熊市。這種情形,目前依然認為是小概率。

情景二:美國通脹下半年開始回落,疊加美國經(jīng)濟下半年也放緩,所以,下半年聯(lián)儲收緊步伐將放緩,如此,美股就是上半年震蕩調(diào)整、出現(xiàn)較深調(diào)整,但是,下半年將回升,也就是,美股全年并非大熊市,而是震蕩市,年K先是下影線較長的小實體K線。這種情形,目前依然認為概率較大。

四、風(fēng)險提示

全球經(jīng)濟增速下行;中、美貨幣政策不達預(yù)期;大國博弈風(fēng)險。

本文選編自“興業(yè)證券”,作者:張憶東;智通財經(jīng)編輯:熊虓。

標簽: 防守反擊

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