藥明康德:CRDMO/CTDMO商業(yè)模式優(yōu)勢凸顯,2022開局奠定全年高增長基調(diào)

來源:英為財(cái)情

正所謂“逆境之中見真章”,在新冠肺炎疫情、地緣情緒持續(xù)升溫、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等外部因素持續(xù)影響下,不少企業(yè)“負(fù)重前行”且經(jīng)營業(yè)績受到了不同程度的影響,但也有企業(yè)在此逆境之中“馬太效應(yīng)”不斷增強(qiáng),不斷上演超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)。

憑借在全球CXO全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢,以及獨(dú)創(chuàng)的“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式,藥明康德(603259.SH)(02359.HK)2022年一季度業(yè)績呈現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

漏斗效應(yīng)顯著,營收再創(chuàng)新高

4月25日晚間,藥明康德發(fā)布了2022年一季度業(yè)績公告,2022年一季度實(shí)現(xiàn)營收為人民幣84.74億元(單位下同),同比增長71.18%,環(huán)比增長32.8%。

值得注意的是,除2020年一季度受新冠肺炎疫情爆發(fā)影響外,自從2018年一季度以來,藥明康德已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了十六季度營收環(huán)比增長。這在A、H股兩大資本市場中,是非常罕見的。

從同比的表現(xiàn)來看,自藥明康德登陸資本市場以來,已經(jīng)連續(xù)17個(gè)季度營收保持同比增長。更為重要的一點(diǎn)是,藥明康德同比增速基本都保持在雙位數(shù)增長,且近四年的復(fù)合增長率更是達(dá)到34%。(如下圖所示)。

能在不確定的大環(huán)境中保持營收環(huán)比、同比的高增長態(tài)勢,很大程度上要得益于藥明康德持續(xù)不斷的能力和規(guī)模建設(shè),充裕的在手訂單和“流量端口”合成化合物數(shù)量的持續(xù)飆升,和CDMO分子管線項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)期,讓公司漏斗效應(yīng)不斷增強(qiáng)。

訂單方面,據(jù)2021年藥明康德財(cái)報(bào)顯示,公司期末已簽訂合同尚未完成的收入達(dá)到158.55億元。

小分子管線項(xiàng)目方面,截至2022年第一季度末,藥明康德小分子CRDMO管線所涉新藥物分子1808個(gè),其中臨床III期49個(gè)、臨床II期271個(gè),臨床I期及臨床前階段1446個(gè)、已獲批上市的42個(gè)。

此外,在細(xì)胞和基因治療CTDMO業(yè)務(wù)迎來業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn),實(shí)現(xiàn)收入2.98億元,較上年同期增長37%。

如此可見,充裕的在手訂單和處于不同臨床和商業(yè)化階段龐大管線項(xiàng)目儲(chǔ)備,不僅賦予了藥明康德強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,還為公司短、中、長三個(gè)生命周期穩(wěn)健的業(yè)績增長提供了強(qiáng)有力的支撐。

不僅如此,高營收增長持續(xù)兌現(xiàn)公司高盈利屬性。2022年一季度,藥明康德實(shí)現(xiàn)歸屬股東的凈利潤約為16.4億元,同比增長9.54%,繼續(xù)刷新單季度凈利潤新高。

值得注意的是,從公司所披露的其余兩個(gè)口徑的利潤情況來看,扣非后歸母凈利潤和經(jīng)調(diào)整non-IFRS的歸母凈利潤增速分別達(dá)到106%及85%亦創(chuàng)下歷史新高。

據(jù)一季度財(cái)報(bào)顯示,2022年一季度,藥明康德因公司所投資標(biāo)的公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益的影響,預(yù)計(jì)產(chǎn)生凈損失約1.79億元,較上年同期凈收益10.6億元,出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧。

隨著這幾年國內(nèi)創(chuàng)新藥不斷崛起及全球化來襲,而創(chuàng)新藥的研究又屬于分布式發(fā)展的態(tài)勢,因此對于像藥明康德這樣的CXO企業(yè)來說,需要更多觸及新技術(shù)和新能力,觀察行業(yè)發(fā)展趨勢顯得至關(guān)重要。過程中像藥明康德這類頭部的CXO企業(yè)使用了多元化的方式以跟蹤行業(yè)的發(fā)展,而投資便是其中之一。從藥明康德所披露的信息來看,公司大多數(shù)投資介入的階段均處于較早期初創(chuàng)階段。因此,隨著這些投資標(biāo)的成功上市或后續(xù)融資估值不斷提升,所投資標(biāo)的公允價(jià)值亦會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。

例如,2019年以來,隨著藥明康德參股的生物科技股(如華領(lǐng)醫(yī)藥、JW等)不斷成功IPO上市,也導(dǎo)致公司公允價(jià)值波動(dòng)非常之大;而2021年至今,隨著港股的下跌、生物科技股二級市場表現(xiàn)等方面較為低迷,藥明康德所投資標(biāo)的公允價(jià)值變動(dòng)自然受到一定影響。

需要投資者留意的是,如果投資者想要更好的透視藥明康德主營業(yè)務(wù)表現(xiàn),可以關(guān)注公司披露的披露經(jīng)調(diào)整non-IFRS財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),即經(jīng)調(diào)整非《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

目前,藥明康德的經(jīng)調(diào)整non-IFRS數(shù)據(jù),是剔除已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)權(quán)益類投資收益、應(yīng)占合營公司盈虧、匯率等因素影響,真實(shí)的反映出公司當(dāng)期的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

2022年一季度,藥明康德的實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬股東凈利潤17.14億元,同比增長106.52%;經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸屬股東凈利潤為20.53億元,同比增長85.82%。

這意味著一季度由經(jīng)營性主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤表現(xiàn)要比一季度的營收亮眼許多。

超預(yù)期背后:CRDMO/CTDMO商業(yè)模式價(jià)值凸顯

實(shí)際上,藥明康德2022年一季度業(yè)績表現(xiàn)是超市場預(yù)期的。

4月11日,安信證券發(fā)布研報(bào)指,藥明康德2022年一季度扣非凈利潤表現(xiàn)已經(jīng)超出了業(yè)績增長預(yù)期;浙商證券發(fā)布研報(bào)表示,2022一季度收入端超出公司此前公告的65%-68%預(yù)期,顯示出強(qiáng)勁的增長趨勢延續(xù)性。此外,光大證券、國金證券、中泰證券、花旗等多家國際投行及券商紛紛發(fā)布研究報(bào)告指,藥明康德2022年一季度業(yè)績表現(xiàn)是超預(yù)期的,并紛紛給予公司“買入”評級。

某種層面上講,在2022年一季度外部風(fēng)險(xiǎn)高壓之下,藥明康德業(yè)績表現(xiàn)超過公司此前業(yè)績預(yù)期及券商市場預(yù)期,足以反映出公司在外部不確定性環(huán)境中,擁有強(qiáng)勁的核心競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

除了公司擁有充裕在手訂單和覆蓋生物醫(yī)藥全生命周期的豐富研發(fā)管線外,藥明康德一季度超預(yù)期增長,得益于公司的CRDMO(合同研究、開發(fā)與生產(chǎn))和CTDMO(合同檢測、研發(fā)和生產(chǎn))的商業(yè)模式的成功。

具體而言,近年來,為了進(jìn)一步降低研發(fā)門檻,賦能客戶提升研發(fā)效率,為患者帶來更多突破性的治療方案,藥明康德獨(dú)創(chuàng)了“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式,將一體化、端到端的服務(wù)范圍涵蓋化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)、生物學(xué)研究、臨床前測試和臨床試驗(yàn)研發(fā)、細(xì)胞及基因療法研發(fā)、測試和生產(chǎn)等領(lǐng)域,滿足中國、美國、歐洲及其他區(qū)域客戶從藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到生產(chǎn)的服務(wù)一站式服務(wù)需求。

在一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)商業(yè)模式體系之下,讓藥明康德旗下五大核心業(yè)務(wù)即化學(xué)業(yè)務(wù)(WuXi Chemistry)、測試業(yè)務(wù)(WuXi Testing)、生物學(xué)業(yè)務(wù)(WuXi Biology)、細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)(ATU)和國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)(DDSU),業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)不斷增強(qiáng)。尤其是,基本盤WuXi Chemistry業(yè)務(wù),迸發(fā)出前所未有的增長動(dòng)力。

在一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)商業(yè)模式體系之下,藥明康德將化學(xué)業(yè)務(wù)得到了重塑,在原先CDMO上增加了小分子藥物發(fā)現(xiàn)(R)的功能,構(gòu)建了更加強(qiáng)大的一體化CRDMO平臺(tái),讓公司服務(wù)新分子種類的能力不斷增強(qiáng),同時(shí)長尾效應(yīng)的優(yōu)勢不斷凸顯。

2021年,藥明康德的WuXi Chemistry業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入140.9億元,同比增加46.9%,占總收入的比例分別為61.6%,呈現(xiàn)持續(xù)提速的迅猛增長態(tài)勢。其中,小分子藥物發(fā)現(xiàn)收入同比增長43.2%,工藝研發(fā)和生產(chǎn)(D&M)的服務(wù)收入同比增長約49.9%。

值得一提的是,基于藥明康德一體化CRDMO平臺(tái)優(yōu)勢和持續(xù)貫徹“長尾”戰(zhàn)略,小分子藥物發(fā)現(xiàn)長尾效應(yīng)不斷增強(qiáng)。據(jù)2021年財(cái)報(bào)顯示,藥明康德的小分子藥物發(fā)現(xiàn)長尾客戶收入同比增長高達(dá)71%,成為WuXi Chemistry業(yè)務(wù)營收高增長的強(qiáng)大助力。

此外,基于藥明康德豐富且龐大的小分子CRDMO管線,和藥明康德全球化業(yè)務(wù)和產(chǎn)能優(yōu)勢,管理層對WuXi Chemistry業(yè)務(wù)增長給予了厚望。在藥明康德2021年業(yè)績發(fā)布會(huì)上,公司管理層就曾表示,WuXi Chemistry業(yè)務(wù)2022年增速較2021年有望翻倍。

從2022年一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)來看,WuXi Chemistry確實(shí)與管理層給出指引一樣,業(yè)績實(shí)現(xiàn)了翻倍。據(jù)財(cái)報(bào)顯示,2022年一季度WuXi Chemistry收入為61.18億元,同比增長102%。

某種層面上講,藥明康德WuXi Chemistry營收倍增,正不斷凸顯出公司管線漏斗效應(yīng),也預(yù)示著后續(xù)業(yè)績增長趨勢延續(xù)性非??善?。

此外,WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU、WuXi DDSU在業(yè)績及運(yùn)營上都有不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn),同時(shí)不斷兌現(xiàn)公司管理層預(yù)期,甚至上演超預(yù)期表現(xiàn)。

就WuXi Testing而言,在實(shí)驗(yàn)室分析與測試持續(xù)高增長、臨床CRO導(dǎo)流能力不斷增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)之下,2021年WuXi Testing業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長38%。藥明康德預(yù)計(jì)2022年隨著持續(xù)成都和南京實(shí)驗(yàn)投入使用,以及充裕實(shí)驗(yàn)室分析與測試服務(wù)在手訂單,WuXi Testing業(yè)務(wù)有望延續(xù)近幾年的增長趨勢。

2022年一季度,WuXi Testing延續(xù)2021年高增長勢頭,依托一體化平臺(tái)優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)收入12.8億元,同比增長31.7%。其中,實(shí)驗(yàn)室及測試收入高達(dá)9.1億元,同比增長39.9%,是WuXi Testing業(yè)務(wù)分部業(yè)績高增長主要輸出動(dòng)力。

展望后市,依托藥明康德在亞太安評業(yè)務(wù)龍頭地位,藥物安全性評級、醫(yī)療器械測試有望保持高增長趨勢。此外,疊加后續(xù)臨床CRO服務(wù)和SMO服務(wù)項(xiàng)目不斷擴(kuò)張及賦能創(chuàng)新藥不斷上市,WuXi Testing業(yè)績高增長可預(yù)見性強(qiáng)。

就WuXi Biology而言,藥明康德依托手中世界最大的發(fā)現(xiàn)生物學(xué)賦能平臺(tái),帶來的全方位生物學(xué)服務(wù)和解決方案的競爭優(yōu)勢,以及在新分子類型和DNA編碼化合庫(DEL)的領(lǐng)先優(yōu)勢,WuXi Biology業(yè)務(wù)在2021年實(shí)現(xiàn)了30%高增長。對于2022年的展望,藥明康德認(rèn)為,WuXi Biology業(yè)務(wù)強(qiáng)大而廣泛的新分子種類服務(wù)能力驅(qū)動(dòng)快速增長將延續(xù)近幾年的增長趨勢。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示,2021年一季度,WuXi Biology業(yè)務(wù)收入為5.33億元,同比增長26.2%,繼續(xù)保持高雙位數(shù)增長勢頭。

WuXi Biology業(yè)務(wù)收入能保持高增長態(tài)勢,很大程度上,得益于公司新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)新分子種類相關(guān)生物學(xué)服務(wù)的崛起。據(jù)財(cái)報(bào)顯示,2021年一季度新分子種類相關(guān)生物學(xué)服務(wù)收入同比增長110%,增速表現(xiàn)比公司基本盤WuXi Chemistry還有高。

可以預(yù)見,隨著藥明康德加快在靶向蛋白降解、核酸類新分子、偶聯(lián)類新分子、載體平臺(tái)、創(chuàng)新藥遞送系統(tǒng)的建設(shè)及創(chuàng)新,新分子種類相關(guān)生物學(xué)服務(wù)業(yè)績增長將非??善凇?/p>

就WuXi ATU而言,作為藥明康德一體化CTDMO平臺(tái)的核心組成部分。藥明康德依托在全球化業(yè)務(wù)及產(chǎn)能方面的優(yōu)勢及自身一體化服務(wù)優(yōu)勢,持續(xù)加強(qiáng)細(xì)胞療法 CTDMO服務(wù)平臺(tái)建設(shè),協(xié)助多個(gè)客戶項(xiàng)目研發(fā)創(chuàng)新,并為客戶提供全球領(lǐng)先的工藝開發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)。2021年WuXi ATU業(yè)務(wù)服務(wù)項(xiàng)目中,有4個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)即將步入上市申請階段。對此,藥明康德表示,2022年WuXi ATU業(yè)務(wù)將是轉(zhuǎn)折之年,預(yù)計(jì)WuXi ATU業(yè)務(wù)目標(biāo)增速快于行業(yè)。

從2022年一季度財(cái)報(bào)來看,WuXi ATU業(yè)務(wù)不僅兌現(xiàn)了管理層的業(yè)績指引,而且增長勢頭非常強(qiáng)勁,是藥明康德五大核心業(yè)務(wù)分部中,增速第二高的業(yè)務(wù)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示,2022年一季度,WuXi ATU收入為2.99億元,同比增長37%。

展望后市,隨著新技術(shù)TESSA?正是發(fā)布及應(yīng)用,產(chǎn)能效益及質(zhì)量大幅提升,WuXi ATU業(yè)務(wù)有望迸發(fā)出更強(qiáng)的增長動(dòng)力。

就WuXi DDSU而言,2022年一季度營收2.41億元,較去年同期下降21.5%。采用里程碑和銷售分成的收費(fèi)模式,為中國客戶提供小分子一類新藥的產(chǎn)品研發(fā)服務(wù)。2021年,業(yè)務(wù)手中已經(jīng)擁有遞交上市申請或處在臨床階段的項(xiàng)目共144個(gè),其中70%左右的項(xiàng)目臨床進(jìn)度位列中國同類候選藥物中前三位。藥明康德表示,受國內(nèi)客戶需求的變化,2022年WuXi DDSU業(yè)務(wù)將處于迭代升級階段,由于交付IND周期更長,對當(dāng)期業(yè)績有一定程度影響。可以預(yù)見,隨著藥明康德IND申請項(xiàng)目不斷增加,以及項(xiàng)目獲批成功率提升,“里程碑+銷售分成”穩(wěn)收入模式,有望成為藥明康德新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

整體而言,藥明康德獨(dú)創(chuàng)的CRDMO和CTDMO商業(yè)模式,正不斷凸顯公司長尾戰(zhàn)略、全產(chǎn)業(yè)鏈等方面的核心競爭優(yōu)勢,也不斷筑高公司五大核心業(yè)務(wù)的護(hù)城河。

在此背景之下,藥明康德對二季度業(yè)績表現(xiàn)也有更高期待及信心。藥明康德表示,如果上海疫情在2022年4月底得到有效控制,公司預(yù)計(jì)2022 年第二季度收入仍將實(shí)現(xiàn)63-65%的高速增長,公司也對2022全年實(shí)現(xiàn)收入增長65-70%的目標(biāo)充滿信心。

向前看,隨著五大板塊齊頭并進(jìn),藥明康德即便面對復(fù)雜多變且挑戰(zhàn)重重的市場環(huán)境,公司都具備逆勢而行的實(shí)力及魄力。展望2022年,藥明康德業(yè)績表現(xiàn)值得期待,亦值得股東堅(jiān)持看多。

尾語:

在股市低迷及外部環(huán)境壓力巨大態(tài)勢之下,短期抗市場風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)且中長期引擎依然充沛的藥明康德,成為二級市場逆勢加倉的對象。尤其是3月份業(yè)績披露以來,北向資金抄底跡象明顯。

據(jù)富途數(shù)據(jù)顯示,截至3月21日至2022年4月25日,藥明康德滬股通持股數(shù)從1.67億股提升至1.75億股,持股比例持續(xù)上升至6.87%。

此外,從一季度公募基金醫(yī)藥持倉情況來看,截至一季度末持有藥明康德倉位的基金數(shù)量達(dá)到844家,較上一季度環(huán)比增加186家,持有市值達(dá)到712.8億元,為持有公募基金數(shù)量最多的醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)的。

從一季度業(yè)績表現(xiàn)及公募基金持倉情況來看,藥明康德或許將成為2022年資本市場不錯(cuò)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

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