六問美國債務(wù)上限

來源:證券市場周刊


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歷史經(jīng)驗表明,債務(wù)上限違約最后時刻到來的前1個月對市場的影響最顯著,表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌,短期美債收益率大幅飆升,黃金上漲。

本刊特約作者?熊園/文

美國政府債務(wù)規(guī)模已于1月19日觸及法定上限,至今兩黨仍未達(dá)成一致方案,美國財政部資金最早將于6月1日耗盡,屆時美國國債將面臨違約風(fēng)險。

一問:什么是美國債務(wù)上限?在美國“三權(quán)分立”的政治體制下,國會擁有財政審批權(quán),政府的財政支出或債務(wù)發(fā)行需要國會批準(zhǔn)。而債務(wù)上限是指國會通過立法規(guī)定的允許聯(lián)邦政府負(fù)債的最大規(guī)模,類似于“信用卡額度”。設(shè)置債務(wù)上限的目的,一方面是為了避免政府債務(wù)過度擴(kuò)張;另一方面是為政府融資提供便利。在債務(wù)上限范圍以內(nèi),政府新增債務(wù)無需國會批準(zhǔn);一旦觸及上限,政府將無法新增債務(wù),只能通過國會立法來提高或暫停債務(wù)上限。

二問:未能提高債務(wù)上限有何后果?債務(wù)上限觸及后,若國會未能立即提高或暫停債務(wù)上限,政府首先可采取“非常措施”來維持運(yùn)作,如削減非必要開支、贖回持有的證券等手段,這將消耗財政部庫存資金;當(dāng)財政部資金耗盡時,政府將被迫“停擺”,并且即將到期的美國國債將面臨違約風(fēng)險。雖然歷史上美國國債從未出現(xiàn)過實質(zhì)性違約,但債務(wù)上限僵局無疑會削弱美國政府的公信力。2011年8月,標(biāo)普評級公司就曾因債務(wù)上限問題將美國的主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA+,此舉引發(fā)了市場劇烈動蕩。穆迪的一份研究顯示,若美國國債發(fā)生違約,將導(dǎo)致美國GDP下降4%,近600萬人失業(yè),失業(yè)率超過7%,股票市場最多將下跌三分之一,并會導(dǎo)致家庭財富損失12萬億美元。

三問:美國債務(wù)上限的現(xiàn)狀如何?1月19日,美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及31.38萬億美元的法定上限,自那以后美國財政部采取了一系列“非常措施”,美國財政部長耶倫稱財政部資金最早可能于6月1日完全耗盡。4月26日,眾議院通過了由共和黨人提出的《限制、儲蓄、增長法案》,該法案允許將債務(wù)上限提高1.5萬億美元,或暫停至2024年3月31日,條件是大規(guī)模削減政府開支、廢除新能源稅收抵免等,遭到民主黨人集體反對,白宮已明確表示只會接受無條件提高債務(wù)上限。5月16日,兩黨舉行了第二輪談判,但仍未達(dá)成一致。從市場交易結(jié)果來看,目前1年期美國主權(quán)CDS已飆升至最高177BP,大幅創(chuàng)下歷史新高,而2011年和2013年債務(wù)上限最危急的時候也不過80BP左右,反映出市場預(yù)期本輪美國國債發(fā)生違約的概率要明顯高于之前的債務(wù)上限危機(jī)。

四問:歷史上債務(wù)上限僵局通常持續(xù)多久?除本次外,1976年以來,美國政府債務(wù)共有22次觸及法定上限,每次債務(wù)上限觸及后均得到了上調(diào)或暫停,只是經(jīng)歷的時間長短不同。1990年之前,債務(wù)上限觸及后往往會立刻上調(diào);但1990年之后,債務(wù)上限僵局的持續(xù)時間明顯延長,2010年之后則更加顯著,這也從側(cè)面反映了美國黨爭日益激烈化。2010年后的9次債務(wù)上限僵局,最短持續(xù)2個月,最長持續(xù)8個月,平均持續(xù)4個月,本輪到目前為止已持續(xù)了4個月。

五問:后續(xù)最有可能的情形是怎樣?雖然民主黨與共和黨在政策主張上針鋒相對,但政府違約是兩黨都不愿意接受的局面,因此提高或暫停債務(wù)上限幾乎是必然結(jié)果,包括兩種情形:(1)大幅提高或長時間暫停債務(wù)上限,要達(dá)成這一結(jié)果,需要民主黨作出更多讓步,這意味著拜登政府的許多政策將被削減乃至廢除;(2)小幅提高或臨時暫停債務(wù)上限,為兩黨的談判創(chuàng)造更多時間,例如2021年8月觸及債務(wù)上限后,先是在10月小幅提高了上限但仍處在觸及狀態(tài),最終在12月才大幅提高了上限。目前看,本輪更有可能是第二種情形。

六問:債務(wù)上限僵局對市場有何影響?歷史經(jīng)驗顯示,當(dāng)債務(wù)上限剛觸及時,對市場的影響往往不明顯;而在最后時刻到來的前1個月影響最顯著,表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌,短期美債收益率大幅飆升,黃金上漲。這反映出債務(wù)上限僵局將打壓市場風(fēng)險偏好,并引發(fā)對即將到期的美國國債發(fā)生違約的擔(dān)憂,但這一影響效果偏短期;當(dāng)債務(wù)上限危機(jī)解除之后,市場風(fēng)險偏好會迎來修復(fù),各類資產(chǎn)價格走勢往往出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

(作者為國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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