半月內(nèi)信用債取消發(fā)行規(guī)模約600億,12月社融或繼續(xù)承壓

來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者楊志錦 上海報道受理財贖回、收益率上行影響,一級市場上信用債(企業(yè)債、公司債、中票、短融、PPN,下同)取消/推遲發(fā)行(以下統(tǒng)稱取消發(fā)行)數(shù)量和規(guī)模驟增。


(相關(guān)資料圖)

預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示,截至12月14日,12月信用債取消發(fā)行只數(shù)為92只,涉及債券發(fā)行規(guī)模接近600億。此前11月取消發(fā)行規(guī)模為619億,創(chuàng)永煤違約以來的單月新高。

記者采訪了解到,11月以來的債券市場調(diào)整,背景是資金利率有所上升,觸發(fā)因素是疫情政策優(yōu)化和房地產(chǎn)政策放松,而理財產(chǎn)品贖回則起到推波助瀾的作用。

而本輪取消發(fā)行潮,主要是融資成本上行、市場對信用債的配置需求減弱等多重因素影響的結(jié)果。

取消發(fā)行微觀上可能導(dǎo)致部分企業(yè)償債壓力加大,宏觀上將抑制社融增長。考慮到12月信用債取消發(fā)行規(guī)模將高于11月,12月社融可能仍偏弱。

二級市場震蕩傳遞至一級市場

12月14日,AA+級的嘉興高新集團(tuán)有限公司公告稱,由于市場出現(xiàn)波動,經(jīng)本公司與簿記管理人協(xié)商一致,決定取消“22嘉興高新MTN002”的發(fā)行,后續(xù)發(fā)行時間將另行公告。

這并非個案,近期信用債取消發(fā)行的案例大幅增加。12月13日,AAA級的北京城建公告稱,由于近期市場波動過大,北京城建集團(tuán)取消發(fā)行“22京城建MTN003”。該債券原定發(fā)行日為2022年12月9日至12月12日,計劃發(fā)行規(guī)模為10億元,期限為2+N年期。

記者根據(jù)預(yù)警通統(tǒng)計顯示,截至12月14日,12月信用債取消發(fā)行只數(shù)為92只,涉及債券發(fā)行規(guī)模579.63億,這是11月取消發(fā)行潮的繼續(xù):11月取消發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別為75只、619億。可供比較的是,今年來單月債券取消發(fā)行規(guī)模在100億左右。

歷史對比看,11月信用債取消發(fā)行規(guī)模創(chuàng)永煤違約以來的新高。2020年11月10日,“20永煤SCP003”未能兌付在債券市場上引起軒然大波,信用風(fēng)險的傳導(dǎo)在一、二級市場持續(xù)發(fā)酵。數(shù)據(jù)顯示,永煤違約后的半月內(nèi)信用債取消發(fā)行規(guī)模就超過600億。

從發(fā)行人公開披露的取消發(fā)行公告來看,企業(yè)取消債券發(fā)行的原因是“近期市場波動較大”。“最近都睡不好,債券市場調(diào)整太大了,每天都在應(yīng)對贖回,不得不折價拋售?!睖夏硣写笮欣碡斪庸緜灰讍T直言。

具體看,11月中旬受疫情防控政策調(diào)整、房地產(chǎn)支持政策力度加大等因素影響,利率債收益率出現(xiàn)大幅上行,部分銀行理財產(chǎn)品破凈,投資者紛紛贖回理財,進(jìn)一步加劇了債市調(diào)整,形成負(fù)反饋。

不過,隨著11月下旬央行加大公開市場操作以及國常會宣布降準(zhǔn),債市得以短暫恢復(fù)回穩(wěn)。但12月以來,贖回仍在繼續(xù),銀行理財大幅拋售信用債、商業(yè)銀行二級資本債、永續(xù)債等券種。

以城投債為例,Wind數(shù)據(jù)顯示,12月13日3年期AA+、AAA城投債收益率分別為3.56%、3.9%,相比11月底分別上行了53BP、55BP,相比11月11日分別上行89BP、104BP。短期收益率大幅上行之后,將導(dǎo)致企業(yè)一級市場發(fā)債成本上升,一些企業(yè)可能就會取消債券發(fā)行。

從評級看,12月主體信用等級越高,取消發(fā)行的只數(shù)越多,債券金額越大。預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示,主體信用評級為AAA、AA+、AA的債券取消發(fā)行只數(shù)占比分別為36.3%、36.3%、25.3%,金額占比分別為52%、30%、17%。從企業(yè)性質(zhì)看,地方國有企業(yè)占比最大,占比近八成,其中大部分是地方城投企業(yè)。

“因為近期市場波動,投資者的投資決策較為謹(jǐn)慎。公司作為AAA級的主體,并不希望打開債券利率上限設(shè)定。另外,公司自身的資金安排相對充裕,因此選擇了取消發(fā)債?!苯K地區(qū)某城投公司融資部負(fù)責(zé)人表示。

前述國有大行理財子公司債券交易員表示,銀行理財是市場上信用債最大的買方,現(xiàn)在銀行理財應(yīng)對贖回壓力都在拋售信用債,很難有多余的資金去一級市場上再買新債。

部分企業(yè)償債壓力或加大

市場也高度關(guān)于信用債取消發(fā)行的影響。

微觀層面看,部分發(fā)行人對于到期或者回售的債券是通過“借新還舊”的方式償債,如果無法通過新發(fā)行債券進(jìn)行兌付,則只能是通過其他渠道償還債券,償債壓力將會加大。

“大批量的取消發(fā)行也給發(fā)債企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)與債務(wù)接續(xù)帶來不利影響,如若取消發(fā)行的現(xiàn)象持續(xù),或?qū)?dǎo)致部分主體出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險?!鼻笆鰢写笮欣碡斪庸緜灰讍T表示。

從宏觀角度看,信用債融資作為社融的重要組成部分。如果信用債融資不順,對社融也會形成壓力。當(dāng)前信用債二級市場的調(diào)整已經(jīng)影響到了社融數(shù)據(jù),11月社融同比增速之所以降至10%,很大程度上就是受到了企業(yè)債發(fā)行的拖累。

央行數(shù)據(jù)顯示,11月新增社融1.99萬億元,低于市場預(yù)期,同比少增6109億元,除非標(biāo)融資外,其余分項同比均有所少增。其中,企業(yè)債券凈融資596億元,同比少增3410億元,是各細(xì)項中同比少增規(guī)模最多的一項。

考慮到12月份取消發(fā)行潮仍在持續(xù)且取消發(fā)行規(guī)模可能繼續(xù)擴(kuò)大,12月社融口徑下企業(yè)債券凈融資仍不樂觀,進(jìn)而對社融增長形成壓力。中金固收的一份研報稱,考慮到理財贖回的負(fù)反饋影響仍在,12月以來信用債一級發(fā)行仍相對低迷,疊加疫情反復(fù)對融資活動影響,預(yù)計12月社融可能仍偏弱,資金供給強(qiáng)于融資需求的格局大概率還會維持。

“當(dāng)前緊要的還是需要二級市場企穩(wěn)?!?前述國有大行理財子公司債券交易員表示。

當(dāng)前市場機(jī)構(gòu)也提前一些建議。短期方面,增加接盤容量,引導(dǎo)保險資金、銀行自營及證券自營有序承接被市場拋售的債券,不僅是要增持國債,更重要的是要擴(kuò)大信用債、銀行二級資本債、永續(xù)債的持有規(guī)模,以降低市場波動率。

上周,一則市場消息稱監(jiān)管部門召集開會,建議為應(yīng)對銀行理財贖回導(dǎo)致的債市壓力,由保險公司承接,此外亦有銀行提議可由自營資金承接理財贖回賣出的債券。

前述國有大行理財子債券交易員表示,近期險資確有入場接盤債券,但相比賣盤,接盤的規(guī)??赡芤『芏?。而且,保險資金久期長、風(fēng)險偏好低,持債偏好超長期利率債和中長期高等級信用債,銀行理財持有的短期、中等評級的債券不再險資考慮之列。

此外,銀行自營資金承接理財資產(chǎn)也存在客觀障礙,即表內(nèi)資金投資二級資本債和永續(xù)債需要占用資本,如果自營資金出手可能主要針對一般信用債,“口味”相對理財也更輕。更重要的是,監(jiān)管要求理財資金和自營資金管理要分開,監(jiān)管如果不松口,合規(guī)上存在嫌疑。

中長期方面,一方面要加強(qiáng)投資者教育。另一方面,要適度提高理財產(chǎn)品投資可靈活變現(xiàn)資產(chǎn)的比例。中間固收還建議,可改進(jìn)理財產(chǎn)品的估值,使估值盡可能更多地去反映債券本身面臨的信用風(fēng)險和利率風(fēng)險,以避免在市場大幅波動之際,由于債券流動性不佳,導(dǎo)致流動性溢價過度地壓低債券本身價值,而引來非理性的贖回和拋售。

標(biāo)簽: 銀行理財產(chǎn)品

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