汪濤:2月信貸增速再超預(yù)期

來源:首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇

汪濤系中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事,瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管,首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2月信貸增速再超預(yù)期,應(yīng)如何解讀,未來有何可期?


【資料圖】

新增人民幣貸款超預(yù)期

2月新增人民幣貸款1.81萬億,高于市場預(yù)期(彭博調(diào)查均值為1.49萬億),同比多增5800億元,主要由企業(yè)中長期貸款(新增1.1萬億、同比多增6050億元)和短期住戶貸款(新增1220億元、同比多增4130億元)推動。企業(yè)中長期貸款持續(xù)同比多增,呼應(yīng)了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應(yīng)放盡放”(包括房地產(chǎn)開發(fā)商融資),以及政策性銀行對基建項(xiàng)目持續(xù)提供信貸支持。短期住戶貸款反彈可能由于隨著經(jīng)濟(jì)迅速重啟,消費(fèi)貸和/或經(jīng)營貸有所提升推動,也可能由于一些居民通過舉借短期貸款提前償還部分房貸(前者利率顯著低于后者)。另一方面,新增中長期住戶貸款(主要是房貸)較去年也有所上升(新增860億元、同比多增1320億元),為2021年底以來首次同比多增,這呼應(yīng)了近期30個大中城市房地產(chǎn)銷售有所反彈的趨勢(參見瑞銀中國每日活動跟蹤)

推動新增社融大幅走強(qiáng),其中政府債券和影子信貸也同比多增

2月新增社會融資規(guī)模3.16萬億,大幅強(qiáng)于預(yù)期(彭博調(diào)查均值為2.2萬億),且較去年同期多增1.9萬億元。新增社融超預(yù)期主要是因?yàn)樯缛诳趶较碌娜嗣駧刨J款大幅走強(qiáng)(新增1.82萬億,同比多增9120億元)。另一方面,企業(yè)債凈發(fā)行量(新增3640億元,同比多增30億元)和政府債券凈發(fā)行量均基本符合我們的預(yù)期。其中,政府債券凈發(fā)行量上升至8140億元(同比多增5420億元),表明地方政府債券發(fā)行繼續(xù)靠前發(fā)力。新增影子信貸小幅下降80億元,不過大幅好于去年同期(同比少減4970億元)。

社融增速反彈至9.9%;信貸脈沖回升轉(zhuǎn)正

2月官方社融和調(diào)整后社融(剔除股票融資)同比增速均上升0.5-0.6個百分點(diǎn)至9.9%。2月新增信貸流量上升至26%(占GDP?比重,3個月移動平均)。我們估算的信貸脈沖由負(fù)轉(zhuǎn)正,從1月的-1.4%回升至+0.7%(占GDP比重)。1-2月合計新增銀行貸款較去年同期上升1.5萬億,主要由中長期企業(yè)貸款和短期企業(yè)及住戶貸款推動,疊加政府債券發(fā)行量同比多增,從而帶動1-2月新增社融持續(xù)超預(yù)期(同比多增1.75萬億)。

未來信貸增速保持穩(wěn)健,有望支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

2月信貸增速再次強(qiáng)于市場預(yù)期,主要由企業(yè)中長期貸款提升、消費(fèi)貸和房貸小幅改善、以及政府債券發(fā)行走強(qiáng)推動。兩會政府工作報告小幅提高一般公共預(yù)算赤字率和地方政府專項(xiàng)債新增限額,并保持貨幣信貸政策溫和積極的支持基調(diào),從而支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。朝前看,房地產(chǎn)相關(guān)信貸需求或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn),同時隨著消費(fèi)反彈,消費(fèi)信貸可能也將有所恢復(fù)。盡管如此,由于金融產(chǎn)品投資回報下降、新增貸款利率(包括房貸)遠(yuǎn)低于存量房貸利率,居民提前償還房貸的壓力仍存。另一方面,整體制造業(yè)和基建相關(guān)信貸需求增速可能較2022年有所放緩。我們預(yù)計2023年信貸增速可能保持10%左右的穩(wěn)健增長;如果政策支持力度強(qiáng)于預(yù)期,信貸增速也可能會升至11%甚至更高(參見兩會解讀)。此外,考慮到2023年初新增信貸大幅高于預(yù)期和去年同期,未來幾個月監(jiān)管層可能會對信貸增長的節(jié)奏有所調(diào)控,從而實(shí)現(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)信貸支持。

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