美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期升溫,黃金何時(shí)能翻身?

來源:英為財(cái)情


(資料圖)

盡管美聯(lián)儲(chǔ)11月初加息75個(gè)基點(diǎn)幾成定局,但市場關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向12月加息幅度可能將縮小至50個(gè)基點(diǎn),美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期升溫之際,全球市場“漲聲一片”。

美國東部時(shí)間10月25日,美國房價(jià)、消費(fèi)者信心和制造業(yè)數(shù)據(jù)集體表現(xiàn)不佳,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的壞消息再度成了市場的好消息,市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將很快放慢緊縮步伐。美股持續(xù)走高,美債也應(yīng)聲大漲,10年期美債收益率下降14.7個(gè)基點(diǎn)至4.085%,30年期美債收益率下滑13.3個(gè)基點(diǎn)至4.229%。金價(jià)25日也轉(zhuǎn)跌為升,美國期金收高0.24%,結(jié)算價(jià)報(bào)1658美元/盎司。

10月26日,美債收益率再度回落,10年期美債收益率逼近4%關(guān)口,美元指數(shù)失守110關(guān)口,美國期金繼續(xù)上漲約1%。

中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱,美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大,導(dǎo)致市場關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期升溫。2022年3月以來,美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)5次加息共300個(gè)基點(diǎn),連續(xù)3次大幅加息75個(gè)基點(diǎn),導(dǎo)致美元融資成本大幅攀升,企業(yè)等微觀主體的經(jīng)營狀況明顯惡化。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期再度升溫,疲軟黃金能否王者歸來?

疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期



在這輪全球市場“漲聲”背后,“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好消息反而是市場的壞消息”這一邏輯再度應(yīng)驗(yàn)。

10月25日美國公布的房價(jià)數(shù)據(jù)顯示,繼7月20城房價(jià)出現(xiàn)十年來的首次環(huán)比下跌后,8月頹勢延續(xù),環(huán)比跌幅創(chuàng)下2009年金融危機(jī)期間最大。美國8月S&P/CS?20座大城市季調(diào)后房價(jià)指數(shù)環(huán)比跌1.32%,創(chuàng)下2009年3月來最大跌幅,7月僅下跌0.44%。

消費(fèi)者信心方面,美國諮商會(huì)公布的10月消費(fèi)者信心指數(shù)錄得102.5,為8月以來最低,遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的105.9,較上月的107.8下跌了5.3個(gè)點(diǎn)。消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)從9月的150.2急劇下降至138.9,衡量消費(fèi)者對未來6個(gè)月前景的預(yù)期指數(shù)也從79.5下降至78.1。

此外,最新的制造業(yè)數(shù)據(jù)也同樣低迷,美國10月里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)錄得-10,創(chuàng)下2020年5月以來的新低。

Action?Economics全球固定收益部門董事總經(jīng)理Kim?Rupert表示,這些數(shù)據(jù)助長了市場的猜測,美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮如何開始放緩加息步伐?!笆袌隹隙ㄕJ(rèn)為,這些數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在11月之后畏縮不前?!?br>
美銀財(cái)富管理公司資本市場研究主管Bill?Merz分析稱,關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)已“瀕臨加息隧道盡頭”的討論越來越多,美元升勢放緩,長期債券收益率也出現(xiàn)了回落。不過Merz也提醒,在一段時(shí)間內(nèi),人們?nèi)詿o法知道位于數(shù)十年高位的通脹率是否已明確朝著美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)前進(jìn)。

整體而言,在美聯(lián)儲(chǔ)本周步入議息會(huì)議前的噤聲期之際,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷再度助長了美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期,可能會(huì)考慮在12月放慢加息腳步。根據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具,目前市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)11月仍將加息75個(gè)基點(diǎn),但12月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率已不足50%,而一周前還高達(dá)80%。

在呂昊旻看來,由于需求放緩跡象日益增多,對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒不斷加劇,導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息幅度的預(yù)期上升。從制造業(yè)看,受金融條件收緊影響,美國制造業(yè)投資活動(dòng)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)急劇下滑。10月,美國Markit制造業(yè)PMI初值為49.9,跌破50榮枯線,陷入萎縮區(qū)間。同時(shí),美國服務(wù)業(yè)PMI初值為46.6,連續(xù)4個(gè)月萎縮。

黃金何時(shí)能翻身?



在美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期提振下,美債收益率高位回落,近幾日金價(jià)大幅反彈。對比來看,此前由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷抬升,美債收益率狂飆,美債真實(shí)利率大幅上行,黃金價(jià)格疲軟不振,10月一度逼近1600美元/盎司關(guān)口。

黃金與美國實(shí)際利率一般呈負(fù)相關(guān)性,如果美國實(shí)際利率見頂,疊加地緣政治危機(jī)影響,黃金未來或迎來反彈。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱,黃金價(jià)格經(jīng)常被認(rèn)為和美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān),看美元做黃金成為了部分投資者“共識(shí)的誤區(qū)”。從歷史上來看,美元指數(shù)與金價(jià)確實(shí)存在部分時(shí)間段內(nèi)趨勢上的相關(guān),但實(shí)際上如果對比美國實(shí)際利率(TIPS)和金價(jià),會(huì)發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)更完美的趨勢貼合。此外,金價(jià)不僅僅受到美國TIPS的影響,也受到全球?qū)嶋H利率的共同影響。

從TIPS對黃金價(jià)格影響的基本邏輯來看,黃金的資產(chǎn)屬性決定了其基本相當(dāng)于零息資產(chǎn),實(shí)際利率決定了其他生息資產(chǎn)的投資回報(bào)率。在實(shí)際利率變化影響其他生息的資產(chǎn)回報(bào)率時(shí),黃金的回報(bào)率相對其他生息資產(chǎn)的高低決定了黃金價(jià)格的波動(dòng)趨勢。

蘆哲對記者表示,從2006年起,在TIPS處于較高水平時(shí),黃金價(jià)格往往處于相對低位;而當(dāng)TIPS較低,尤其是長期處于負(fù)區(qū)間內(nèi)時(shí),黃金價(jià)格基本處于高位。在絕大部分情況下,當(dāng)TIPS呈現(xiàn)趨勢性下降時(shí),黃金價(jià)格反向趨勢性上升,反之亦然。在實(shí)際收益率出現(xiàn)趨勢性拐點(diǎn)時(shí),黃金價(jià)格也往往出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。

美國實(shí)際利率上行是金價(jià)被壓制的主要原因,未來影響金價(jià)變化重要因素仍然集中在美國和歐洲實(shí)際利率的變化上。在蘆哲看來,三季度7、8月的通脹數(shù)據(jù)公布后,市場錯(cuò)判美聯(lián)儲(chǔ)緊縮放緩的預(yù)期被糾偏,美國實(shí)際利率再次上行,金價(jià)小幅承壓;四季度,歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期或出現(xiàn)實(shí)質(zhì)化升溫,歐洲實(shí)際利率下行或驅(qū)動(dòng)金價(jià)進(jìn)入上行通道;2023年,美國或出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退,美國實(shí)際利率下行或催化金價(jià)上行。

隨著近期美債收益率走低,黃金暫時(shí)迎來喘息之機(jī),但壓力其實(shí)仍在。呂昊旻對記者表示,受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響,美債收益率仍處在高位。截至2022年10月25日,美國1年期、5年期和10年期國債收益率均在4%上方,分別為4.6%、4.25%和4.1%,呈現(xiàn)明顯的長短期倒掛現(xiàn)象,表明市場對短期資金的偏好程度更高。美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議預(yù)測,美聯(lián)儲(chǔ)2023年將加息至4.6%的水平。預(yù)計(jì)到2023年一季度,美債收益率將維持在4%水平之上,或?qū)⒗^續(xù)小幅上行;在2023年二季度后,可能逐步回落。

盡管長期來看金價(jià)有望反彈,但目前仍受到美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策壓制。在呂昊旻看來,今年11月和12月,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮大方向不會(huì)改變。2022年以來,美國通脹持續(xù)高位運(yùn)行,“穩(wěn)物價(jià)”是美聯(lián)儲(chǔ)首要經(jīng)濟(jì)任務(wù)。當(dāng)前,美國核心通脹的主要驅(qū)動(dòng)力由商品通脹切換為服務(wù)通脹,由于房租、工資等服務(wù)通脹與勞動(dòng)力市場密切相關(guān),并且具有很強(qiáng)的粘性,導(dǎo)致通脹回落將非常緩慢。因此,美聯(lián)儲(chǔ)在11月大概率繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn),2022年內(nèi)仍將加息100-125個(gè)基點(diǎn)。隨著2023年核心通脹趨穩(wěn)下行,美國通脹將趨勢性回落,美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和幅度或?qū)p緩。

來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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