財(cái)華聚焦|全年多賺近680億！市值單日蒸發(fā)逾400億，匯豐怎么了？

來(lái)源：英為財(cái)情

從牽一發(fā)可撼動(dòng)整個(gè)港股市場(chǎng)的紅底大笨象，到如今市值尚不及招商銀行（03968.HK，600036.SH）的68%，匯豐控股（00005.HK）這些年可謂命運(yùn)多舛。

好不容易業(yè)績(jī)熬出了頭，卻遇上大跌市，股價(jià)不漲反跌。

這家國(guó)際銀行集團(tuán)剛剛公布了截至2021年12月31日止全年業(yè)績(jī)：列賬收入按年下降1.74%，至495.52億美元，但得益于信貸損失回?fù)?億美元（去年則提撥了88億美元），列賬普通股股東應(yīng)占凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)223.42%，或87.09億美元（約合680億港元），達(dá)到126.07億美元。

然而，資本市場(chǎng)卻沒(méi)給面子，公布業(yè)績(jī)之后的匯豐股價(jià)大跌3.59%，收?qǐng)?bào)56.45港元，單日市值蒸發(fā)433億港元。

股價(jià)下跌，部分原因或與大市表現(xiàn)不佳有關(guān)，如今與匯控股市地位相若，成為恒指重要成分股的美團(tuán)-W(03690.HK)和阿里巴巴-SW（09988.HK）同日分別大跌5.10%和3.05%，拖累大市表現(xiàn)，恒生指數(shù)亦大跌2.69%。

此外，匯控的業(yè)績(jī)絕對(duì)數(shù)固然尚算不錯(cuò)，但表現(xiàn)遜于大行預(yù)期，尤其最大市場(chǎng)香港業(yè)務(wù)在2021年第4季下跌，加上2022年初以來(lái)已累積了一定漲幅，或是導(dǎo)致資金出走的一個(gè)原因。

值得注意的是，匯豐持股62.14%的恒生銀行（00011.HK）專注于香港市場(chǎng)，由于整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，股價(jià)亦下挫10.24%。

匯豐2021年業(yè)績(jī)

經(jīng)歷了重組、巨額撥備、商譽(yù)減值、暫停派息等痛楚之后，匯豐的2021年業(yè)績(jī)其實(shí)有起色。

前文提到，2021年匯豐的列賬收入按年下降1.74%，至495.52億美元，主要因?yàn)槿虻屠虱h(huán)境下，其利息業(yè)務(wù)的息差進(jìn)一步收窄，凈利息差較上年同期下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，至1.10%；凈利息收益率下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，至1.20%，導(dǎo)致凈利息收益同比下降3.95%，至264.89億美元。

不過(guò)9億信貸損失回?fù)艿窒瞬糠譅I(yíng)業(yè)支出，以及國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，列賬稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)115.4%，至189.06億美元。

扣除貨幣換算差額及重大項(xiàng)目影響之后的經(jīng)調(diào)整業(yè)績(jī)顯示，全年收入同比下降3.25%，至500.9億美元；除稅前凈利潤(rùn)則按年大增78.60%，至219.16億美元。

對(duì)比于2020年經(jīng)調(diào)整稅前利潤(rùn)122.71億美元，其2021年業(yè)績(jī)已有很大改善，與2019年的226.81億美元經(jīng)調(diào)整稅前利潤(rùn)的差距也進(jìn)一步縮小。

回饋股東

匯豐的派息一直是香港市民最關(guān)心的事情。在過(guò)去，該行一般一年派四次息，而且出手闊綽，股息收益率可達(dá)6%以上，比全球低息環(huán)境下的銀行存款利率高出許多。但是前年英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局無(wú)理阻止匯豐派息，讓許多跟隨多年的投資者迅速“脫粉”，拖累股價(jià)急挫。

進(jìn)行了重組、調(diào)整之后，匯豐在去年開(kāi)始恢復(fù)派息，但同時(shí)也表示，作為其改革的部分內(nèi)容，為了鞏固資本，可預(yù)見(jiàn)將來(lái)的派息或難以回到過(guò)去的水平，所以匯豐回饋股東的舉措也成為投資者考量的一個(gè)重要參數(shù)。

2021年上半年業(yè)績(jī)中，匯豐宣派現(xiàn)金中期息每股0.07美元，在公布末期業(yè)績(jī)時(shí)，再宣派第二次股息每股0.18美元，全年股息為0.25美元，派息率為40%。

不過(guò)值得注意的是，除了派息之外，匯豐還通過(guò)回購(gòu)來(lái)改善股東權(quán)益。該公司于2021年10月宣布展開(kāi)最高20億美元的股份回購(gòu)，并計(jì)劃在完成這一回購(gòu)之后，再啟動(dòng)最多10億美元的股份回購(gòu)。

財(cái)華社匯總了其2021年的兩次總派息額及20億美元回購(gòu)，計(jì)得其實(shí)際派息或達(dá)70.7億美元，約合551.8億港元，相當(dāng)于其當(dāng)前市值1.16萬(wàn)億港元的4.75%，稍高于國(guó)內(nèi)銀行中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的收益率。

地區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)

匯豐的業(yè)務(wù)遍布全球，最主要的收入來(lái)源地為內(nèi)地、中國(guó)香港、英國(guó)和美國(guó)。

見(jiàn)下圖，香港是匯豐最大的收入市場(chǎng)，2021年全年的收入占比達(dá)到29.19%，其次為英國(guó)，占24.15%。

值得注意的是，盡管內(nèi)地收入占比不高，增長(zhǎng)和利潤(rùn)占比卻在攀升，尤其內(nèi)地聯(lián)營(yíng)公司如交通銀行（03328.HK，601328.SH）的貢獻(xiàn)，更是占了其聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司收益的大半。

2021年，內(nèi)地業(yè)務(wù)收入占匯豐總收入的7.54%，但稅前利潤(rùn)卻占到17.63%，見(jiàn)下圖。

香港一直以來(lái)是匯豐最大的收入及利潤(rùn)來(lái)源。2021年，受疫情反復(fù)影響，香港業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳，收入同比下降11.51%，至144.63億美元；稅前利潤(rùn)更下滑27.93%，至59.16億美元。

匯豐持股62.14%的香港本地銀行恒生銀行亦公布了2021年業(yè)績(jī)，糟糕的表現(xiàn)與匯豐的香港業(yè)務(wù)如出一轍。

恒生銀行坦陳“逆境求成”：受疫情以及環(huán)球利率低企影響，該行凈利息收入同比下降11%，抵消了非利息收入大約2%的增幅，令營(yíng)業(yè)收入同比下降8%，至331.82億港元。因收入下降但經(jīng)營(yíng)支出維持上升，恒生銀行的股東應(yīng)占凈利潤(rùn)同比下降16.34%，至139.6億港元。

不過(guò)，內(nèi)地業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)抵消了香港市場(chǎng)下滑的部分負(fù)面影響。2021年，匯豐內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20.92%，至37.34億美元；稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.60%，至33.33億美元，其中應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)同比大增33.10%，至24.61億美元，反映內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)韌。

匯豐的美國(guó)和英國(guó)業(yè)務(wù)于2021年有所恢復(fù)：美國(guó)業(yè)務(wù)收入下降，但得益于信用虧損減值回?fù)?，?shí)現(xiàn)扭虧為盈；英國(guó)業(yè)務(wù)則得益于英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，收入同比增長(zhǎng)11%，同時(shí)信用虧損減值回?fù)芤沧屍涠惽袄麧?rùn)得到較大提升。

匯豐前景：機(jī)會(huì)在大灣區(qū)？

匯豐表示，2022年至今，其大部分業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng)。

在業(yè)務(wù)布局方面：

匯豐已出售美國(guó)的大眾市場(chǎng)零售銀行業(yè)務(wù)，并簽訂協(xié)議出售法國(guó)零售銀行業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)于2023年內(nèi)完成，未來(lái)將發(fā)展美國(guó)和歐洲的批發(fā)和財(cái)富管理客戶業(yè)務(wù)。

在亞洲，匯豐于去年12月獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，收購(gòu)旗下內(nèi)地合資保險(xiǎn)公司匯豐保險(xiǎn)（中國(guó)）剩下的50%權(quán)益，并將繼續(xù)推出匯豐大灣區(qū)理財(cái)通服務(wù)，以把握粵港澳大灣區(qū)強(qiáng)勁發(fā)展的機(jī)遇。

匯豐于月初完成收購(gòu)AXA Singapore，并計(jì)劃收購(gòu)L&T Investment Management，以拓展其在亞洲區(qū)的保險(xiǎn)和理財(cái)業(yè)務(wù)。

匯豐將調(diào)配資本和資源，投入到亞洲和中東發(fā)展環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

從以上的圖表可見(jiàn)，匯豐最重要的香港市場(chǎng)于2021年第4季的稅前利潤(rùn)出現(xiàn)較明顯的下滑，或反映期內(nèi)疫情對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響。首要市場(chǎng)業(yè)績(jī)下滑，應(yīng)是其公布業(yè)績(jī)后股價(jià)下滑的另一個(gè)主要原因。

但內(nèi)地業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，足見(jiàn)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)活力在危機(jī)中的韌性。展望未來(lái)，隨著香港疫情受控，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，加上粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)共同體的聯(lián)合，匯豐的大中華業(yè)務(wù)或可維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

另一方面，歐美開(kāi)始收緊貨幣政策，或可讓其低企的息差改善，但2021年英國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)撥備回?fù)軒?lái)的正面影響未必延續(xù)，或在一定程度上抵消英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的提振。

這些因素似乎也使得匯豐對(duì)其前景頗具信心，該行預(yù)計(jì)其有望在2023年達(dá)到至少10%的有形股本回報(bào)率，較先前預(yù)期提早一年。

匯豐的平均有形股本回報(bào)率于2021年已有明顯改善，由2020年的3.1%回升至8.3%，見(jiàn)下圖。

基于以上的預(yù)期，匯豐將維持40%-55%的派息目標(biāo)。

總結(jié)

2022年初至今，匯豐的股價(jià)已累計(jì)上漲20.36%，比招商銀行的表現(xiàn)還要理想，也回到了2020年爆發(fā)疫情之前的水平。

從估值來(lái)看你，匯豐的市凈率不到1倍，遠(yuǎn)低于其持有大部分股份的恒生銀行，以及國(guó)內(nèi)發(fā)展最快的零售銀行招商銀行。

對(duì)比于兩年前，匯豐經(jīng)過(guò)了瘦身、重組，并將戰(zhàn)略聚焦在發(fā)展迅猛的新興市場(chǎng)，例如粵港澳大灣區(qū)，與其重點(diǎn)市場(chǎng)香港協(xié)同發(fā)展。沒(méi)有了歐美低效率資產(chǎn)的拖累，匯豐的前景或許跟有看頭，而較低的估值或?yàn)槠涮峁┌踩珘|，以此來(lái)看，股價(jià)整固也未必是壞事。

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