小牛電動(dòng)(NIU.US):行路難

來(lái)源:英為財(cái)情

電動(dòng)踏板車?yán)锏奶厮估∨k妱?dòng)(NIU.US)走上十字路口。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解,小牛電動(dòng)近期公布了2021年第四季度和全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示,公司2021年?duì)I收為37.05億元(人民幣,下同),上年同期為24.44億元,同比增長(zhǎng)51.6%。全年凈利潤(rùn)為2.26億元,上年同期為1.69億元,同比增長(zhǎng)33.7%。攤薄后每ADS凈利潤(rùn)為2.81元,上年同期為2.14元。

銷量方面,2021年全年小牛產(chǎn)品總銷量為103.79萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)72.5%。中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的銷量分別達(dá)到98.8萬(wàn)輛和4.99萬(wàn)輛。

然而,小牛電動(dòng)銷量、營(yíng)收和利潤(rùn)“三增長(zhǎng)”,卻換不來(lái)股價(jià)“觸底反彈”。公司股價(jià)從2021年2月53.38美元的高點(diǎn),已經(jīng)下跌至8.35美元。頗有眼見(jiàn)他起高樓、宴賓客,眼見(jiàn)他樓塌了的意味。

心系“下沉”,單車盈利能力下滑

投資者選擇拋售小牛電動(dòng)股票的原因不難解釋。智通財(cái)經(jīng)APP注意到,2021年下半年以來(lái),小牛電動(dòng)的盈利能力出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。公司2021年Q3營(yíng)收12.26億元,同比增長(zhǎng)37.1%;凈利潤(rùn)9171.24萬(wàn)元,同比僅增長(zhǎng)14.6%。到了2021年Q4,公司營(yíng)收為9.86億元同比增長(zhǎng)46.7%,但Q4凈利潤(rùn)僅為4764.67萬(wàn)元,同比下降18.1%。

事實(shí)上,小牛電動(dòng)在2021年下半年出現(xiàn)增收不增利情形,并非公司銷售增長(zhǎng)放緩。財(cái)報(bào)顯示,以2021年Q4為例,公司包括電動(dòng)摩托車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)滑板車和電動(dòng)自行車的銷量為23.82萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)58.3%。其中,中國(guó)市場(chǎng)的銷量達(dá)到2.05萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)49.2%。國(guó)際市場(chǎng)銷量為3.29萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)155.8%。

按業(yè)務(wù)劃分,2021年Q4公司電動(dòng)踏板車中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收6.83億元,同比增長(zhǎng)47.9%;電動(dòng)踏板車國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收1.89億元,同比增長(zhǎng)63.8%;配件、備件銷售及服務(wù)營(yíng)收1.14億元,同比增長(zhǎng)20.4%。

小牛電動(dòng)利潤(rùn)增速放緩的主要原因之一,是公司電動(dòng)踏板車單車下降。2021年Q4,公司單車收入為4140元,同比下降7.3%。其中,中國(guó)市場(chǎng)每輛電動(dòng)踏板車收入為3326元,同比下降0.9%;國(guó)際市場(chǎng)每輛電動(dòng)踏板車收入為5749元,同比下降36%。

小牛電動(dòng)單車收入下滑,可以從公司2020年推出非智能化定位的Gova系列說(shuō)起。2020年5月小牛推出的G0車型,以1999元的折后售價(jià)一度成為爆款。隨后Gova系列又相繼推出F0和C0兩款定位中低端的車型。其中2021年7月推出的C0,專為女性用戶設(shè)計(jì),售價(jià)為3399元起。低價(jià)車型2021年已經(jīng)在小牛電動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位,其中G0與F0銷量的于2021年Q1的銷售占比一度達(dá)到38.2%,Q2的占比也達(dá)到30.4%。此外,公司在海外市場(chǎng)推出售價(jià)3299元的滑板車K系列也一定程度拉低了產(chǎn)品均價(jià)。

在外界看來(lái),小牛電動(dòng)是電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)的特斯拉,但在小牛自己的理念里,高端車型或許只是公司邁向電動(dòng)兩輪車星辰大海的入口,公司真正想做的是電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)的本田。要想成為“本田”,推出低價(jià)車型吹響進(jìn)軍下沉市場(chǎng)號(hào)角就變得合情合理。

“新國(guó)標(biāo)”紅利消散,小牛何以要增長(zhǎng)?

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái),小牛的“下沉”之旅是“師出有名”的。

2019年4月,“新國(guó)標(biāo)”的正式落地,進(jìn)一步重塑了中國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。由于新國(guó)標(biāo)”明確對(duì)車速、電機(jī)、整車重量等核心配置指標(biāo)做出了嚴(yán)格規(guī)定,進(jìn)一步提升行業(yè)入門門檻,加速低端產(chǎn)能出清,市場(chǎng)份額加入向頭部車企集中。

據(jù)中信證券研究報(bào)告,2016-2020年間,中國(guó)電動(dòng)兩輪車行業(yè)CR4已從29%提升至69%,預(yù)計(jì)2021年CR2/CR4有望達(dá)到51%/76%。

從銷售增勢(shì)來(lái)看,小牛電動(dòng)是“新國(guó)標(biāo)”的受益者,但從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷來(lái)看,真正的“勝者”還是以雅迪、愛(ài)瑪為代表的頭部企業(yè)。頭部企業(yè)的份額不斷提升,小牛電動(dòng)這樣的后起之秀就面臨向誰(shuí)要增長(zhǎng)的問(wèn)題。

進(jìn)軍海外市場(chǎng)雖是一個(gè)必選項(xiàng),但考慮到小牛電動(dòng)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的銷量比例為20:1,公司在海外市場(chǎng)的布局還任重道遠(yuǎn)。反觀國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng),隨著“新國(guó)標(biāo)”落地帶來(lái)的海量換車需求以及自然增長(zhǎng),2020年全年電動(dòng)兩輪車銷量達(dá)到了4760萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)29%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)疑是全球最好的電動(dòng)兩輪車市場(chǎng),也是值得小牛電動(dòng)優(yōu)先布局的市場(chǎng)。

不過(guò)以主打高端產(chǎn)品的小牛電動(dòng)布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨“兩難”,一是“新國(guó)標(biāo)”紅利逐漸消退和,市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期歸于平和。據(jù)信達(dá)證券預(yù)測(cè),中國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)在2024年的增速將下滑至個(gè)位數(shù)并長(zhǎng)期保持。此外,以智能化為標(biāo)志的高端兩輪電動(dòng)車滲透率在2020年只有0.8%,預(yù)計(jì)到2025年才會(huì)突破至兩位數(shù)。這表明,如果小牛電動(dòng)堅(jiān)守高端化,很難以量取勝,還可能面臨被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吞噬份額的風(fēng)險(xiǎn)。

原因是,電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰,龍頭企業(yè)可以從價(jià)格戰(zhàn)中抽離出來(lái),提升對(duì)下游的議價(jià)能力,這些企業(yè)盈利能力提升后又可以加大研發(fā)投入開(kāi)發(fā)高毛利的高端產(chǎn)品。

以雅迪為例,其研發(fā)費(fèi)用從2015年的1.34億元,增長(zhǎng)至2020年的6.05億元,期間年均復(fù)合增速超過(guò)30%。2021年上半年,公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.39億元,同比增長(zhǎng)63.2%。在高端市場(chǎng)雅迪亦推出冠能2.0系列等旗艦產(chǎn)品,截至2021年9月,雅迪冠能系列累計(jì)銷量達(dá)到300萬(wàn)臺(tái)。

在國(guó)外市場(chǎng)尚未完全打開(kāi),高端市場(chǎng)滲透率尚低的情勢(shì)下,向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要市場(chǎng),是小牛電動(dòng)一定要打的一張牌。于是我們可以看到小牛電動(dòng)一方面推出低價(jià)產(chǎn)品,一方面大力拓展銷售渠道。僅2021年Q4單季度,小牛電動(dòng)在中國(guó)門店就新增422家。截至2021年底,小牛在中國(guó)的門店數(shù)量達(dá)到3108家。國(guó)際銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至42家分銷商,覆蓋50個(gè)國(guó)家。

銷售渠道擴(kuò)張隨之而來(lái)的是銷售及營(yíng)銷費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。2021年Q4,公司銷售及營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)到9,980萬(wàn)元(包括400萬(wàn)元的股權(quán)激勵(lì)),同比增長(zhǎng)65.9%,主要為廣告和促銷費(fèi)用增加。銷售和營(yíng)銷費(fèi)用占收入比重達(dá)到10.1%,同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。銷售及營(yíng)銷費(fèi)增長(zhǎng)也是公司Q4增收不增利的另一大原因。

好的一方面是,小牛電動(dòng)的產(chǎn)品銷量佐證公司的品牌影響力正在正向提升。公司在米蘭EICMA2021上推出了五款新產(chǎn)品,包括125cc電動(dòng)助力車MQiGT-EVO、首款150cc混合動(dòng)力助力車YQi、電動(dòng)自行車BQi和另外兩個(gè)KQi系列踢踏板車。據(jù)悉,MQiGT-EVO已于2021年發(fā)貨,RQi電動(dòng)摩托車和排量為150cc的輕型混動(dòng)摩托車YQi將于2022年發(fā)貨;BQi將于2022年上市,售價(jià)1500美元起。

隨著公司產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善,小牛電動(dòng)的銷售狀況預(yù)計(jì)持續(xù)向好。公司預(yù)計(jì)2022年全年的銷量將在150萬(wàn)-170萬(wàn)輛之間,同比增長(zhǎng)45%-64%。預(yù)計(jì)2022年Q1營(yíng)收將在6.57億-7.12億元之間,同比增長(zhǎng)20%-30%。若小牛電動(dòng)未來(lái)盈利能力也得到良好修復(fù),公司在成長(zhǎng)的“十字路口”還望直線行駛。

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