網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬:當(dāng)前市場存在三大高估,權(quán)益市場關(guān)注盈利應(yīng)重于估值

來源:英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社2月15日訊(記者 高艷云)2月15日,東北證券在北京舉辦2023年春季策略會(huì),付鵬作為東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表了題為《內(nèi)外有別、不一而行: 海內(nèi)外大類資產(chǎn)觀察》的演講。


(資料圖片)

現(xiàn)場有諸多投資者是奔著這位網(wǎng)紅首席而來,有這樣一個(gè)現(xiàn)象特別有趣:在付鵬演講結(jié)束離開之時(shí),現(xiàn)場有近六分之一觀眾追上付鵬腳步。在記者看來,付鵬的粉絲之多頗令人驚嘆。

付鵬本次演講干貨頗多,他認(rèn)為市場存在三大“高估”問題,即高估美國衰退風(fēng)險(xiǎn)、高估歐洲能源危機(jī)以及一定程度高估了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)度。

付鵬指出,對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)(股、債等)當(dāng)下應(yīng)保持“底線思維”,市場在高預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間波動(dòng),中債長端或許已經(jīng)隱含了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)近期的高點(diǎn),對(duì)權(quán)益市場應(yīng)關(guān)注盈利重于估值。

去年底至今有三類預(yù)期差

在東北證券春季策略會(huì)上,付鵬向與會(huì)者分享了其去年底以來對(duì)是市場的觀察與思考。

付鵬指出,從去年底至今,觀察到了三類預(yù)期差,第一是對(duì)美國衰退擔(dān)憂與對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期的差異,第二是對(duì)歐洲衰退與能源危機(jī)擔(dān)憂的差異,第三是對(duì)中國強(qiáng)消費(fèi)與強(qiáng)復(fù)蘇的差異。

“2022年的宏觀主線相對(duì)清晰,疫后供應(yīng)鏈、地緣沖突、貨幣財(cái)政刺激等因素使得全球通脹自2021年開始高增,海外主要央行也在去年開啟了緊縮周期,臨近年底方發(fā)生反轉(zhuǎn)。”付鵬稱。

付鵬提到,首先是市場投資者高估美國衰退風(fēng)險(xiǎn)。

2022年11月初,美國CPI在商品性通脹回落的帶動(dòng)下加速下滑,疊加中國防疫政策優(yōu)化轉(zhuǎn)向的效果,全球開啟了看多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情緒,資產(chǎn)價(jià)格提升。黃金價(jià)格自11月以來持續(xù)攀升至今年1月底1950美元上方,但2月初緊俏的就業(yè)數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)了市場期盼聯(lián)儲(chǔ)寬松的預(yù)期,資產(chǎn)多數(shù)回調(diào),黃金價(jià)格兩日內(nèi)快速下跌100美元。

付鵬稱,這一幕并不是近期第一次出現(xiàn),早在2022年三季度初,美國CPI拐點(diǎn)出現(xiàn),美債長短利差倒掛,基于歷史經(jīng)驗(yàn)判斷的“衰退”充斥市場,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大多反彈。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)駁斥寬松言論,資產(chǎn)在去年三季度初形成V型反轉(zhuǎn)。市場持續(xù)高估美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn),也將持續(xù)帶來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的搖擺。

其次,付鵬認(rèn)為投資者高估了歐洲能源危機(jī)。

絕多數(shù)市場觀點(diǎn)認(rèn)為,俄烏沖突后,歐洲能源供需結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化,能源價(jià)格曾一路飆升。高企的能源價(jià)格從多方面造成了歐洲能源危機(jī)的預(yù)期,歐洲寒冬引發(fā)對(duì)能源采暖需求的擔(dān)憂,高能源價(jià)格提高了歐洲工業(yè)和制造業(yè)的成本,歐洲經(jīng)濟(jì)景氣度一路下滑,歐洲能源危機(jī)或?qū)е職W洲深度衰退。

“但實(shí)際歐洲能源供給結(jié)構(gòu)調(diào)整迅速,原油、天然氣庫存并未消耗殆盡,歐洲景氣度出現(xiàn)回暖跡象,歐洲市場相對(duì)美股調(diào)整幅度反而較小,歐洲能源危機(jī)擔(dān)憂逐漸消弭。歐洲能源供給結(jié)構(gòu)在與俄羅斯脫軌后迅速調(diào)整,能源危機(jī)情況也并沒有出現(xiàn),此前對(duì)于歐洲悲觀的能源危機(jī)預(yù)期也帶來反轉(zhuǎn)?!备儿i稱。

三是,市場投資者一定程度上高估了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)度。

付鵬提到,自去年11月國二十條轉(zhuǎn)向,防疫措施的優(yōu)化調(diào)整,在經(jīng)歷短暫的陣痛過后,政策重心從防疫調(diào)整為了經(jīng)濟(jì)增長,時(shí)間則踩在了春節(jié)之前。中國歷史性的超額儲(chǔ)蓄,外加疫情消退后的生活生產(chǎn)的正?;?,給予了巨大的消費(fèi)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

“但春節(jié)過后情況仿佛沒有想象中那么樂觀。疫情沖擊過后,最壞的情況已經(jīng)過去,但離極好的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然存在一定距離。超額儲(chǔ)蓄的增長來源于居民存款的搬家,暫時(shí)難以轉(zhuǎn)化為高額的報(bào)復(fù)性消費(fèi);人員流動(dòng)、出行情況良好,但客單消費(fèi)水平有所下滑;居民部門和企業(yè)部門在疫情期間損傷較大,信心亟待修復(fù)。多重因素作用下,對(duì)于經(jīng)濟(jì)特別是消費(fèi)的恢復(fù)差強(qiáng)人意,難逃‘強(qiáng)預(yù)期’卻‘弱現(xiàn)實(shí)’的狀況?!备儿i如是說。

對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)當(dāng)下應(yīng)保持“底線思維”

付鵬談到,疫情后的全球市場也展現(xiàn)出巨大的差異。疫情初期,國內(nèi)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn),承擔(dān)了全球的超額出口需求,國內(nèi)在承受短期防疫壓力后迅速轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)過熱。而海外則是貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì),財(cái)政政策支撐居民資產(chǎn)負(fù)債表,海內(nèi)外在2020年享受了低利率給全球帶來的美好時(shí)光。

付鵬進(jìn)一步分析稱,隨著海外全民免疫,我國貨幣政策率先穩(wěn)健適度正?;?,在出口高點(diǎn)出現(xiàn),疊加居民和企業(yè)不確定性的增加,滬深300在2021年初達(dá)到階段性高點(diǎn)。但海外財(cái)政、貨幣政策延續(xù),21年海內(nèi)和海外資產(chǎn)走勢(shì)發(fā)生明顯劈叉。

付鵬指出,2022年的跨區(qū)域資產(chǎn)發(fā)生了更多了變化。年初俄烏沖突極大地干擾了能源和商品市場,帶來了40年來最高的通脹水平,也催使海外央行提高了加息步伐。供給端高通脹疊加嚴(yán)厲的加息過程,海外資產(chǎn)大多發(fā)生調(diào)整,但由于市場間結(jié)構(gòu)的差異,資產(chǎn)調(diào)整幅度不一。而國內(nèi)相關(guān)管理給消費(fèi)和投資帶來了更大的不確定性,國內(nèi)資產(chǎn)再次承壓。

“跨市場來看,利率敏感性行業(yè)占多的指數(shù)跌幅更大,估值成分更多則受擠壓更大。不同市場的主要股指中,美股以科技和消費(fèi)居多,歐洲市場以制造和消費(fèi)為主,英國和印度股指中能源占比更高,我國股指權(quán)重相對(duì)均衡?!备儿i認(rèn)為。

付鵬分析稱,在2022年的宏觀結(jié)構(gòu)中,美股、尤其是科技型企業(yè)估值下跌更多;歐洲去年在能源危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常疲軟,但11月之后歐洲資產(chǎn)分子端相對(duì)轉(zhuǎn)好,權(quán)益市場中科技等估值類資產(chǎn)相對(duì)較少,能源、制造等價(jià)值為主資產(chǎn)相對(duì)堅(jiān)挺,歐央行得以堅(jiān)持50BP加息幅度。英國和印度得益于其市場結(jié)構(gòu),在能源價(jià)格大漲的2022年,跌幅明顯小于美歐。

對(duì)于國內(nèi)資產(chǎn),付鵬認(rèn)為,當(dāng)下應(yīng)保持“底線思維”。V型反轉(zhuǎn)已被證偽,但最差的情況的確已經(jīng)過去了,不應(yīng)再采取悲觀態(tài)度,但是國內(nèi)加杠桿環(huán)境難以持續(xù)存在。市場在高預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間波動(dòng),中債長端或許已經(jīng)隱含了中國經(jīng)濟(jì)近期的高點(diǎn),權(quán)益市場關(guān)注盈利重于估值。

舊的邏輯應(yīng)重新考量

付鵬表示,以往傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中以債券長短利差為錨交易央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的邏輯,在本輪加息周期中應(yīng)重新考量。

“長短利差對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退具有重要的指示意義,以往通脹不構(gòu)成掣肘央行的主要指標(biāo),在經(jīng)濟(jì)增長下降、衰退風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí),利差倒掛伴隨著央行降息,因此以利差交易降息是可行的。但本輪加息周期中,通脹風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)先級(jí)高于經(jīng)濟(jì)增長,因此在利差深度倒掛情況下,同以往一般過于樂觀地交易寬松轉(zhuǎn)向?qū)⒉坏貌幻媾R資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)?!备儿i談到。

付鵬提到,進(jìn)一步思考與設(shè)想,如果逆全球化進(jìn)程加劇,G2脫鉤,東西方將出現(xiàn)一定程度的再通縮與再通脹,同時(shí)逆全球化也減小了底層薪資與頂層的差距,央行或許不得不在以年維度的更長時(shí)間中保持限制性利率水平。

“在這種情況下,長短利差的倒掛或?qū)⒊掷m(xù)存在,采取利差對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的指導(dǎo)作用進(jìn)行交易會(huì)存在越來越大的誤差。逆全球化在長期趨勢(shì)中對(duì)交易策略和過往經(jīng)驗(yàn)的影響值得我們重新思考。”付鵬稱。

標(biāo)簽: 市場關(guān)注 經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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