【世界速看料】東方金誠(chéng):民企債券融資支持工具擴(kuò)容,房企融資端政策力度加大

來(lái)源:金融界

來(lái)源:金融界

11月8日,銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布消息稱,繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”),支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資?!暗诙Ъ庇扇嗣胥y行再貸款提供資金支持,委托專業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則,通過(guò)擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證、直接購(gòu)買(mǎi)債券等方式,支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資,后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。

東方金誠(chéng)對(duì)此解讀如下:


(相關(guān)資料圖)

一、政策支持民企債券融資力度進(jìn)一步加大

2018年,為支持民營(yíng)企業(yè)拓寬融資途徑,央行會(huì)同有關(guān)部門(mén),從信貸、債券、股權(quán)三個(gè)融資主渠道,推出“三支箭”的政策組合。本次政策是“第二支箭”——民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具的延續(xù)和擴(kuò)容。2018年10月,央行官網(wǎng)發(fā)文《設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具,毫不動(dòng)搖支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展》,提出“按照法治化、市場(chǎng)化原則,由人民銀行引導(dǎo)設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具,穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資”。民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金,由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作,通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式,重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難,但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)債券融資。

與2018年政策相比,本次交易商協(xié)會(huì)重提“第二支箭”,主要在三方面進(jìn)行了“擴(kuò)容”:一是支持民企范圍上,強(qiáng)調(diào)了“包括房地產(chǎn)企業(yè)”,并提出將中債增擔(dān)保民營(yíng)房企發(fā)債納入支持工具統(tǒng)籌推進(jìn);二是在專業(yè)機(jī)構(gòu)支持民企發(fā)債融資的方式上增加了“直接購(gòu)買(mǎi)債券”;三是明確提出“預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資”的政策目標(biāo)。由此可見(jiàn),本次擴(kuò)容后,“第二支箭”支持民企債券融資的方式更加豐富,支持對(duì)象和政策目標(biāo)更加清晰,紓困地產(chǎn)民企債的意圖明顯,將有利于促進(jìn)民企債券融資、特別是民營(yíng)房企債券融資的進(jìn)一步修復(fù)。

二、2500億元的政策目標(biāo)較為可觀,關(guān)注政策落地節(jié)奏

從2018年以來(lái)“第二支箭”支持民企債融資的規(guī)模來(lái)看,本次政策提出的“可支持約2500億元的民營(yíng)企業(yè)債券融資”目標(biāo)較為可觀。2018年以來(lái),“第二支箭”通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具創(chuàng)設(shè)、擔(dān)保增信等方式支持民企融資,但規(guī)模整體較為有限。主要原因或在于提供增信的商業(yè)銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等也具有較高的風(fēng)控要求,在選擇增信標(biāo)的時(shí)較為謹(jǐn)慎。

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證(CRMW)方面,自2018年四季度交易商協(xié)會(huì)推動(dòng)CRMW創(chuàng)設(shè)支持民企債券融資以來(lái),截至2022年三季度,累計(jì)創(chuàng)設(shè)掛鉤民企債的CRMW名義本金367億元,共支持了共271只、1225億元民企債發(fā)行,其中主體評(píng)級(jí)AA+以上的民企占比合計(jì)達(dá)85%。擔(dān)保增信方面,2018年四季度至2022年三季度,擔(dān)保人為中債信用增進(jìn)投資股份有限公司的民企債發(fā)行總額為128億元。

需要關(guān)注的是,此次交易商協(xié)會(huì)擴(kuò)容“第二支箭”,雖提出了更為明確的政策目標(biāo),但并未提及具體實(shí)施期限,因而后續(xù)落地節(jié)奏存在不確定性,這也將影響政策效果。同時(shí),盡管政策明確了要支持民營(yíng)房企融資,但目前尚無(wú)法確定2500億元的支持目標(biāo)有多少指向地產(chǎn)債。我們認(rèn)為,對(duì)于2021年發(fā)行總額不到1500億元以及今年前10個(gè)月發(fā)行總額僅500億元左右的民企地產(chǎn)債來(lái)說(shuō),2500億元的支持目標(biāo)若較大比例指向地產(chǎn)債,政策支持的規(guī)模將較為可觀,且如果政策落地和實(shí)施節(jié)奏較快,支持效果將更為明顯。不過(guò),政策也提到要按照市場(chǎng)化、法治化原則,由專業(yè)化機(jī)構(gòu)實(shí)施,相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、民營(yíng)房企的資產(chǎn)質(zhì)量、關(guān)聯(lián)方的擔(dān)保能力等將對(duì)政策實(shí)際落地情況和支持范圍產(chǎn)生重要影響。

三、“第二支箭”擴(kuò)容有利于修復(fù)市場(chǎng)對(duì)民企地產(chǎn)債的信心

2021年下半年以來(lái),隨著地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)走弱和地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷上升,民營(yíng)房企債券融資難度不斷加大。今年以來(lái),政策持續(xù)發(fā)力支持地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展,但因地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)低迷、市場(chǎng)拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn),民企地產(chǎn)債違約和展期事件不斷向行業(yè)頭部企業(yè)蔓延,地產(chǎn)債價(jià)格跌幅較大——其中不乏并未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)、基本面較為穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)企業(yè),顯著推升行業(yè)整體融資難度。1-10月,廣義民企地產(chǎn)債[footnoteRef:1]發(fā)行量?jī)H為505億元,同比下降63%。 [1: 廣義民企指企業(yè)性質(zhì)除地方國(guó)企和央企以外的其他類(lèi)型企業(yè),分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)源于Wind]

在此背景下,本次交易商協(xié)會(huì)擴(kuò)容“第二支箭”,明確提出支持民營(yíng)房企債券融資。除了提出“預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資”的政策目標(biāo)外,本次擴(kuò)容增加了“直接購(gòu)買(mǎi)債券”的操作方式,目前尚不明確是參與一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行還是從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債。比較而言,前者對(duì)困難房企融資的直接支持作用更加明顯,后者則更有利于支撐地產(chǎn)債價(jià)格。但無(wú)論何種方式,都將對(duì)基本面較好、但受到市場(chǎng)悲觀情緒影響的民企債價(jià)格形成支撐,修復(fù)市場(chǎng)對(duì)民企債的信心。

11月9日,地產(chǎn)行業(yè)股票和債券價(jià)格均大幅反彈。債券“21龍湖05”漲超30%,“21金地MTN003”漲超43%,“21碧地02”漲超44%,“20陽(yáng)城01”漲50%,“21金科04”漲超74%;港股旭輝、碧桂園分別上漲29%和14%,A股陽(yáng)光城、新城控股等地產(chǎn)公司股票漲停。政策發(fā)布后,“第二支箭”支持民企地產(chǎn)債實(shí)施速度加快,11月9日,中債信用增進(jìn)公司發(fā)布《關(guān)于接收民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具房企增信業(yè)務(wù)材料的通知》,意向民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)可提出增信需求;11月10日,交易商協(xié)會(huì)受理龍湖集團(tuán)200億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行。后續(xù)民營(yíng)房企增信融資有望在發(fā)行人和發(fā)行規(guī)模方面繼續(xù)擴(kuò)容,可關(guān)注其中資產(chǎn)質(zhì)量較好房企的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

標(biāo)簽: 民營(yíng)企業(yè)債券 民企債券 東方金誠(chéng)

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