簡(jiǎn)訊:日本央行能硬剛到什么時(shí)候?日本人逼急了,要把大家一起歸西?

來(lái)源:深度研究院1

一.引子

日本央行在最近一次會(huì)議上,又不負(fù)寡婦制造者的盛名,成功擊退大量做多日債收益率的投機(jī)分子。

但是這次日本央行自己,也付出了重大代價(jià):在1月12日和13日短短兩天,日本央行購(gòu)入了9.5萬(wàn)億日元的日債,隨后又宣布了根據(jù)市場(chǎng)情況的“不限量”購(gòu)買承諾。從會(huì)前的“不限量"承諾來(lái)看,實(shí)際上已經(jīng)流露出日本央行硬剛的意圖。


(資料圖片僅供參考)

然而,日本央行真的可以這么繼續(xù)硬剛下去么?

理論上完全可以,但最終結(jié)果會(huì)引爆全球金融市場(chǎng)。

二.日本央行的硬剛

這次日本央行頂住市場(chǎng)投機(jī)者壓力,使用天量購(gòu)債,在最后一刻頂住了壓力,并擊潰了大量做多日債收益率和日元的頭寸。

就在日本央行會(huì)議之前,市場(chǎng)交易層面對(duì)提高收益率曲線控制目標(biāo)預(yù)期爆棚的時(shí)候,日本央行發(fā)了這么一則“不限量”購(gòu)債公告。

圖:日本央行大規(guī)模購(gòu)入日債,以捍衛(wèi)收益率曲線"承諾"

圖:日本央行成功擊潰投機(jī)者“攻擊”

從表面的效果來(lái)看,日本央行這次防守是成功的,投機(jī)者被打爆后“吐出”的頭寸,幫助日本央行把10年期收益率又壓了回去。

然而,這種狀況恐怕只是短時(shí)。就像警察的存在只是維護(hù)社會(huì)的秩序"承諾"一樣,如果真的需要警察才能維持秩序,那這個(gè)社會(huì)就已經(jīng)"差不多了";這跟日本央行的收益率曲線"承諾”是一個(gè)道理,當(dāng)央行需要自己出面不斷維持“秩序”的時(shí)候,這個(gè)“秩序”就已經(jīng)“差不多”了。

這實(shí)際上也是目前市場(chǎng)相對(duì)一致的預(yù)期:日本央行硬剛不了多久,放棄目前0.5%的目標(biāo),只是早晚的事。

三.被逼到墻角

目前日本央行的處境,可以說(shuō)是已經(jīng)被逼到了墻角:日本央行已經(jīng)擁有全部流通日債的50%以上,而且現(xiàn)在新發(fā)行的日債,95%以上都直接被日本央行買走,如今大量的購(gòu)債操作,實(shí)際上使得日本央行的騰挪空間迅速變小。

但是,日本央行又"舍不得"提高日債收益率,因?yàn)槿绻諅找媛试偕仙?.25%,日本央行現(xiàn)在的日債持倉(cāng),就要“損失”約8萬(wàn)億日元,約等于日本GDP的1.5%。

除了日本央行自身的“損失”外,更高的收益率,也會(huì)讓已經(jīng)高達(dá)GDP173%的日本債務(wù),變得無(wú)以為繼:現(xiàn)在日本約8%的財(cái)政預(yù)算用來(lái)支付利息,利率再上升0.25%,將會(huì)讓利息支出上升至11萬(wàn)億日元,約占政府財(cái)政開支的10%。

另外,一旦日本央行放開了這個(gè)口子:任憑由市場(chǎng)交易預(yù)期來(lái)主導(dǎo)央行政策走向,那最后可不是將收益率曲線控制目標(biāo)再提升0.25%就可以“完事”的。

由于“升息”所造成的潛在長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和損失過(guò)于巨大,所以日本央行寧愿短期內(nèi)以相對(duì)更小的代價(jià),來(lái)維持現(xiàn)狀——另外,這是現(xiàn)任黑田行長(zhǎng)在任的最后一次議息會(huì)議,在這種情況下,誰(shuí)不想“全身而退”,將棘手的爛攤子留給下任???

四.日本央行真的沒(méi)有選擇了么?

日本央行現(xiàn)在看起來(lái),是真的沒(méi)有什么選擇:市場(chǎng)已經(jīng)不相信你的“承諾”了,隨時(shí)跟你撕破臉,自己的騰挪空間越來(lái)越?。坏怯植荒苷娴挠芍袌?chǎng)預(yù)期"亂來(lái)",正所謂"千里之堤潰于蟻穴”,這一開口子,就不知道后面要付出怎樣大的代價(jià)。

“進(jìn)退維谷”這個(gè)詞,在如今的日本央行身上,得到了再完美不過(guò)的詮釋。

然而,日本央行真的沒(méi)有選擇了么?

一種“情景”是且戰(zhàn)且退:黑田卸任后的新行長(zhǎng),最終將一如市場(chǎng)預(yù)期,提高收益率曲線控制目標(biāo),但是繼續(xù)堅(jiān)決維護(hù)"承諾";企圖跟市場(chǎng)預(yù)期達(dá)成妥協(xié)。

另一個(gè)"情景"是硬剛到底。日本并不是沒(méi)有這個(gè)選項(xiàng)。

日本央行是日本債務(wù)和杠桿之謎的最大因素。日本國(guó)債的最大持有方是日本央行,目前持有整個(gè)日本國(guó)債市場(chǎng)超過(guò)50%,這在全世界是絕無(wú)僅有的。即便美聯(lián)儲(chǔ)大搞QE之后,現(xiàn)在也僅僅持有不到5.5萬(wàn)億美元美國(guó)聯(lián)邦債務(wù),占國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模也僅有約18%。(美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總量目前約為31萬(wàn)億美元出頭)

日本政府發(fā)行國(guó)債,對(duì)于日本政府而言是負(fù)債;而日本央行持有的國(guó)債,對(duì)于央行而言是資產(chǎn)。將日本作為一個(gè)整體來(lái)看,央行持有的國(guó)債資產(chǎn)"剛好"與日本政府發(fā)行的國(guó)債負(fù)債“抵消”。所以對(duì)于日本整體而言,實(shí)際的負(fù)債并沒(méi)有數(shù)字上看起來(lái)的那么高。

當(dāng)然了,還有50%的日債是在市場(chǎng)手里呢。

現(xiàn)在日本央行面臨的困境,在很大程度上是由于近年來(lái)外國(guó)投資者持有日債比例上升造成的

如果外資持有比例還是10年多年前的5.6%,日本央行今天就不必這么狼狽了,因?yàn)槭O碌乃^市場(chǎng)持有的日債,都是日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持有,大銀行、大保險(xiǎn),這些機(jī)構(gòu)的實(shí)際控制者都是跟日本央行的實(shí)際控制者“穿一條褲子”。

現(xiàn)在的問(wèn)題是,日本在過(guò)去幾年向“外資”兜售了過(guò)多的日債,現(xiàn)在問(wèn)題來(lái)了;“外資”正在使用這部分持倉(cāng)興風(fēng)作浪:據(jù)日本證券業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì),目前外資對(duì)日本中長(zhǎng)債的交易總量占比已經(jīng)從2013年的20%上升至40%多。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì),外資對(duì)日債的交易,目前對(duì)整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格影響占到了70-80%。

這就從另一個(gè)方面解釋了,為什么日本的資金正在大量從海外"回撤"。

圖:日本投資機(jī)構(gòu)大量“回撤”

這部分回撤的資金,不用多考慮,大多數(shù)是流入日債,在一定程度上在幫助日本央行進(jìn)行一場(chǎng)艱苦卓絕的戰(zhàn)斗。

另外,日本央行本身現(xiàn)在持有的50%的國(guó)債比例,離二戰(zhàn)時(shí)使用收益率曲線控制,最終創(chuàng)造的89.6%的“極限”紀(jì)錄還有相當(dāng)大的空間。

一日本是一個(gè)把債留國(guó)內(nèi),把資產(chǎn)留境外

最為重要的是,日本在海外擁有大量海外資產(chǎn)-的特殊國(guó)家。

圖:日本海外資產(chǎn)變化情況

從圖上可以清晰地看出,近20年來(lái),日本海外資產(chǎn)翻倍:從2012年的658.93萬(wàn)億日元,上升到2021年1249.88萬(wàn)億日元。

日本債務(wù)最新數(shù)據(jù)是多少?1255.19萬(wàn)億日元。資產(chǎn)負(fù)債表的兩端是基本平衡的,這是日本主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)不管債務(wù)上升得多么高,都保持不變的重要原因之一。

理論上,日本完全有能力將外部資產(chǎn)調(diào)回,來(lái)打贏這場(chǎng)金融戰(zhàn)。但是代價(jià)是,日本人在全球市場(chǎng)的拋售,或?qū)⒁l(fā)一場(chǎng)金融風(fēng)暴;而日本人自己的資產(chǎn)估值也會(huì)因?yàn)閽伿酆唾Y產(chǎn)價(jià)格暴跌而大量損失;更重要的是,日本想模仿美國(guó)向全世界發(fā)債、動(dòng)動(dòng)手指頭就可以虹吸世界資源的計(jì)劃,也要一起泡湯了。

標(biāo)簽: 日本_財(cái)經(jīng) 日本央行

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