最新消息:徐高:降息并非必須 貨幣寬松重點在擴信用|首席對策

來源:第一財經(jīng)

記者:梁相宜


(資料圖)

攝像:趙力 侯天一

美國10月通脹數(shù)據(jù)出爐,CPI、核心CPI均大幅低于市場預(yù)期。受此影響,包括美國三大股指、歐洲、東南亞股市接連出現(xiàn)大漲。市場對美國10月CPI數(shù)據(jù)反應(yīng)如此之大的主要原因是美國持續(xù)“爆表”的通脹率似乎出現(xiàn)了降溫跡象。市場據(jù)此預(yù)期,美聯(lián)儲的加息風(fēng)暴或?qū)⑼P?,美?lián)儲12月加息50個基點的概率遠遠超出75個基點。在數(shù)據(jù)公布后,離岸人民幣兌美元短線拉升400點,在岸人民幣兌美元短線拉升300點。不過,市場狂歡過后,是否可以以一次數(shù)據(jù)判斷美國國內(nèi)貨幣政策的精準走向?并由此推斷金融市場未來的走勢?恐怕還為時尚早。

匯市頻繁震蕩,反映全球經(jīng)濟怎樣的格局?10月美國通脹數(shù)據(jù)下行,是否意味著通脹已經(jīng)被有效控制?美聯(lián)儲貨幣政策接下來走向如何?美元指數(shù)已經(jīng)見頂?人民幣對美元匯率走勢如何?中美通脹周期截然不同,帶來的最大不確定性是什么?國內(nèi)貨幣政策關(guān)注的主要矛盾是什么?第一財經(jīng)《首席對策》專訪中銀國際證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高。

徐高的主要觀點:

美聯(lián)儲加息是全球匯市震蕩源頭

人民幣匯率指數(shù)處于30年最高的強貨幣水平

美聯(lián)儲持續(xù)向市場傳遞控制通脹信號

人民幣溫和貶值 對國內(nèi)金融市場沖擊不大

匯率可能是當(dāng)前央行是否降息的緊約束

降息并非必須 貨幣寬松重點應(yīng)放在傳導(dǎo)環(huán)節(jié)

民間外匯資產(chǎn)負債狀況明顯改善 人民幣韌性增強

匯率穩(wěn)定根本上有賴于經(jīng)濟基本面穩(wěn)定

美各類金融資產(chǎn)價格已明顯偏離基本面

目前炒匯風(fēng)險較大 應(yīng)更關(guān)注國內(nèi)低估值股票投資機會

美聯(lián)儲加息是全球匯市震蕩源頭 ?

第一財經(jīng):我們看到現(xiàn)在全球的匯市都是出現(xiàn)了一個頻繁的震蕩,人民幣兌美元急速貶值,英鎊、日元等貨幣貶值就更多了,怎么來看這個現(xiàn)象,反映了現(xiàn)在全球經(jīng)濟什么樣的格局?

徐高:我想現(xiàn)在全球匯市震蕩的源頭,應(yīng)該還是在美元。美聯(lián)儲大幅度的加息,然后再縮表,貨幣收緊的這種力度,應(yīng)該說是幾十年來沒有看到過的。這么強的這種貨幣的緊縮導(dǎo)致美國國內(nèi)從包括國債在內(nèi),各類資產(chǎn)收益率上得非???,利率上得非常高。那么這樣的話當(dāng)然資金就要從全球向美國去流動,就導(dǎo)致全球各種貨幣相對美元都是有比較明顯的貶值。

當(dāng)然人民幣對美元也有貶值,但其實我們要看到就是人民幣雖然對美元貶值,但其實人民幣對美元貶值的幅度還是有限的,所以人民幣其實對其他貨幣還是挺強的。所以在美元走強的過程,人民幣其實也不算弱,但是確實全球各個貨幣包括人民幣兌美元都還是在貶值。我想往后看,因為美國它貨幣緊縮的目的也很明確,要控制它國內(nèi)通脹,而美國國內(nèi)通脹應(yīng)該說到目前為止也沒有辦法說已經(jīng)得到控制,所以說貨幣的緊縮還會持續(xù)一段時間。

人民幣匯率指數(shù)處于30年最高的強貨幣水平

第一財經(jīng):您的最新研報認為,雖然美元指數(shù)很高,是強美元,但是同時人民幣也是一個強貨幣的態(tài)。

徐高:如果看人民幣對一籃子貨幣的加權(quán)平均匯率、有效匯率的話,那么現(xiàn)在人民幣的匯率指數(shù)應(yīng)該處在30年來的最高的水平。當(dāng)然美元現(xiàn)在大概也處在15年的最高水平,所以其實單看人民幣和單看美元這兩個貨幣都很強,但確實美元走得比人民幣更強,所以近期我們看到人民幣兌美元是貶值的,但貶值的幅度還是有限的。

美聯(lián)儲持續(xù)向市場傳遞控制通脹信號

第一財經(jīng):全球匯率出現(xiàn)震蕩,最直觀的一個原因就是美聯(lián)儲的大幅度加息。上周鮑威爾表示加息終端利率可能比9月份的預(yù)期還要高,接下來這幾天我們看到美聯(lián)儲其他官員也表示終端利率可能會上到5%,而且最近很多機構(gòu)都認為2023年可能美國還是不會出現(xiàn)降息,您怎么看今年第四季度,包括明年整體的一個美聯(lián)儲的貨幣政策的走向?

徐高:我想首先美聯(lián)儲貨幣緊縮的目的還是要控制通脹,所以通脹應(yīng)該是貨幣政策,美國貨幣政策會怎么走,會不會調(diào)整的一個最重要的看點。那么從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)來看的話,應(yīng)該說美國通脹我覺得還遠遠不能說已經(jīng)被控制住了,通脹壓力仍然比較明顯。所以從這個角度來說,我想美聯(lián)儲貨幣的緊縮還會持續(xù)。

另一方面我想前期,就是大概可能在半個月、一個月前市場上又有一些聲音在探討,說美元美聯(lián)儲何時重回寬松。因為大家考慮到現(xiàn)在加息這么猛,美國經(jīng)濟肯定是要走向衰退的。我想這種預(yù)期當(dāng)然有它的道理,但是恐怕不是美聯(lián)儲想看到的,美聯(lián)儲還是希望向市場傳遞一個信號,就是現(xiàn)在仍然是通脹是主要矛盾,所以繼續(xù)會采取比較緊縮的政策來控制通脹,我覺得他近期這種密集表態(tài),其實也是在向市場傳達信息,來調(diào)整市場的預(yù)期。

我覺得肯定是叫數(shù)據(jù)依存的,要看尤其看通脹數(shù)據(jù)的走勢。那么至少從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)來看,我覺得恐怕現(xiàn)在這次加息,就是最近75基點肯定不是最后一次。我想今年年底到明年可能還會有兩三次加息,然后到明年上半年我覺得再來看通脹的走勢,再來研判說貨幣緊縮態(tài)勢是不是會延續(xù)2023年全年。

人民幣溫和貶值 對國內(nèi)金融市場沖擊不大

第一財經(jīng):人民幣長時間的承壓,可能會造成一些什么樣的影響?

徐高:我覺得其實對我們國家來講,人民幣匯率帶來的這種影響,對經(jīng)濟帶來影響其實相對沒有那么大。人民幣的這種溫和貶值,應(yīng)該說對國內(nèi)經(jīng)濟來講有利有弊,我覺得可能如果從正面來講的話,匯率的下降實際上有利于中國出口的這種穩(wěn)定,因為現(xiàn)在出口其實也面臨下行壓力。所以我覺得從目前來看,人民幣匯率對國內(nèi)經(jīng)濟,對國內(nèi)金融市場的沖擊不算太大。

第一財經(jīng):中美兩國通脹周期不同所帶來的這種沖擊,您認為最大的一個不確定性是什么?

徐高:我想通脹的差距其實反映的就是供需矛盾,中國和美國是截然不同的。美國因為通脹高需要通過貨幣緊縮來抑制通脹,國內(nèi)是通縮壓力比較明顯,所以貨幣政策要保持寬松。

過去長時間美國的利率是低于中國利率的,但是在最近這半年,美國利率是顯著高于中國利率的,那么這種利差的變化實際上導(dǎo)致的就是資本的流動以及隨之而來的人民幣的匯率。

所以從這個角度來說,我想可能通脹的這種差距最終最主要的壓力應(yīng)該體現(xiàn)在人民幣匯率上。盡管現(xiàn)在人民幣匯率應(yīng)該說是整體受控的,但是在這種背景下,中外利差那么大的背景下,我想人民幣面臨這種貶值的風(fēng)險,我想一定也是央行它必須要關(guān)注的。

匯率可能是當(dāng)前央行是否降息的緊約束

第一財經(jīng):國內(nèi)的貨幣政策,您剛才提到了利差的原因,這可能是對于我們未來實施貨幣政策有一定的掣肘,但同時我們國內(nèi)的CPI確實是現(xiàn)在增長比較緩慢,是釋放了一定的貨幣政策可以去實施的空間的,所以這一內(nèi)一外兩方面,貨幣政策的實施有一個什么樣的平衡方法?

徐高:確實中美的這種周期的差異太大。所以這個時候其實我覺得相比國內(nèi)來講,外面的匯率的因素可能是央行在考慮是不是現(xiàn)在降息的時候,可能更加緊的一個約束。而且從國內(nèi)情況來講,我覺得其實現(xiàn)在國內(nèi)也不宜通過降息的方式來穩(wěn)增長。

因為我們其實看到就是說現(xiàn)在國內(nèi)貨幣政策其實在貨幣市場,在金融市場流動性非常充裕了,甚至可以講說流動性是泛濫的。但是從貨幣市場,從金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟的廣義貨幣的這種傳導(dǎo)、派生是非常阻塞的,社融一直到九月份增長是非常緩慢的。所以現(xiàn)在國內(nèi)其實我覺得需要的不是降息,國內(nèi)需要的是要刺激社融、刺激信貸、刺激債券的發(fā)行,通過這樣的方式把金融市場的流動性導(dǎo)入實體經(jīng)濟。

所以我覺得其實降息從國內(nèi)角度來講,也不是必須的,或者是必要的。就是現(xiàn)在貨幣寬松的這個重點,我覺得應(yīng)該放在從金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)這個環(huán)節(jié),核心是要刺激社融,就是擴信用,我覺得這個是現(xiàn)在的關(guān)鍵。

民間外匯資產(chǎn)負債狀況明顯改善 人民幣韌性增強

第一財經(jīng):我們再來看整體國內(nèi)的關(guān)于穩(wěn)匯率的政策,從政策和基本面來看,我們還需要做些什么?

徐高:其實我覺得過去這一大半年,應(yīng)該說我們國內(nèi)穩(wěn)匯率工作還是做得相當(dāng)不錯的。就在美元大幅升值,全球貨幣都相對美元大幅貶值的時候,我們?nèi)嗣駧艆R率還算是穩(wěn)健的。我想這個背后很重要的原因是因為我們國內(nèi)民間的外匯的資產(chǎn)負債狀況相比前些年是有明顯改善的。

一方面2015年811匯改之后,在2015年之前,其實我們國內(nèi)居民和企業(yè)的外匯的負債是比較多的。因為當(dāng)時人民幣單邊升值,大家有動力去增加外匯負債,但是后來2015年匯改之后,人民幣進入這種雙向波動局面,所以我們外債,就是民間的外債的累積明顯就受到了控制。

然后新冠疫情爆發(fā)之后,因為我們出口不錯,所以由出口帶來這種外匯流入,又使得民間的外匯資產(chǎn)負債狀況變得更加良好。所以我想這個是我們?nèi)嗣駧庞许g性的很重要的原因。所以我們看到央行近期在人民幣現(xiàn)貨市場上通過中間價,實際上也在釋放出要穩(wěn)人民幣匯率的信號。所以我們想往后看,人民幣可能貶值壓力仍然是會存在,但是還是一個比較溫和的貶值,溫和受控的貶值。

匯率穩(wěn)定根本上有賴于經(jīng)濟基本面穩(wěn)定

第一財經(jīng):我們能從現(xiàn)在這一輪海外經(jīng)濟體他們對于穩(wěn)匯率的政策能有什么樣的經(jīng)驗或教訓(xùn)?

徐高:匯率的穩(wěn)定還是有賴于國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定。我想?yún)R市更多反映,比如人民幣會反映出大家對中國經(jīng)濟的這種信心。那么其實要穩(wěn)住匯率最根本的辦法還是要把中國經(jīng)濟給它穩(wěn)住。只要把經(jīng)濟穩(wěn)住了,我覺得其實匯率也不會有太大的問題。

美各類金融資產(chǎn)價格已明顯偏離基本面

第一財經(jīng):我們看到匯率的波動可能接下來還會維持一段時間,在這種基礎(chǔ)上,國內(nèi)的投資者我們的資產(chǎn)配置會需要有些什么樣的調(diào)整嗎?

徐高:我覺得首先人民幣匯率在我前面講的,其實它對國內(nèi)金融市場的沖擊是不大的,而且美元現(xiàn)在確實處在一個比較高的水平,但是很明顯的是現(xiàn)在美國這種貨幣緊縮,它導(dǎo)致美國的各類資金融資產(chǎn)價格已經(jīng)明顯偏離了它的基本面。你如果比如看一年、兩年,我覺得現(xiàn)在局面是不可維持的。也就意味著現(xiàn)在美元它的匯率應(yīng)該可能已經(jīng)超過已經(jīng)高于它長期的這種均衡的水平了,所以未來我想美元可能還會走弱的,但是在走弱的這之前可能還有進一步上升的空間。

所以這個時候我覺得如果我們要去國外投資,就比如美國這邊美元漲了很多,然后就要去換匯,我覺得恐怕風(fēng)險還是比較大的,因為匯率市場波動比較大。所以我覺得在這個時候其實國內(nèi)相對來說,因為前期經(jīng)濟下行壓力比較大,所以股票市場的這種估值也被壓得比較低,那么接下來我想很多經(jīng)濟工作可能會有更多積極的信號出來,我覺得這個時候不妨關(guān)注一下比較低估值的這種股票帶來這種投資機會。

第一財經(jīng):所以你認為美元接下來還有一定的上升空間?因為現(xiàn)在很多機構(gòu)認為它基本上已經(jīng)到了一個最高估的位置了。

徐高:我覺得這種可能性是存在的。所以短期我覺得不好講說什么時點美元就已經(jīng)見頂了,但是從更長期來看,比如看未來的一年、兩年、三年,我覺得現(xiàn)在美元應(yīng)該肯定是超過它長期的這種均衡水平。

標簽: 貨幣寬松 貨幣政策 首席對策

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