世界聚焦:一周固收研究丨杠桿率跨月走低后回升,債市長端估值影響因素依然復雜

來源:每日經濟新聞

每經記者:任飛????每經編輯:肖芮冬

上周,市場流動性先揚后抑,杠桿率周內先下后上,周五達到108.43%。據統(tǒng)計,杠桿率跨越走低后開始回升,隔夜成交占比回落。


(資料圖片僅供參考)

在此背景下,債券市場繼續(xù)調整,波動也有所加大,雖然地產融資開啟政策面松綁,但對以此逆轉穩(wěn)增長弱勢現狀的信心有所不足,認為資金面不具備進一步收緊的基礎,這也導致債市估值的長端面臨的環(huán)境更為復雜。

一周債市回顧

上周(11.28~12.4),債市投資情緒依舊不高,特別在部分債基贖回影響之下,業(yè)界仍對投資債券的風險給出謹慎評價。

華泰證券指出,上周“強預期”超過“弱現實”,疊加年底等諸多因素,債市繼續(xù)調整,波動也有所加大。疫情防控政策優(yōu)化、地產放松動搖了債市邏輯,中期趨勢對債市偏不利。但理財贖回風波之后,債市短期賠率有所改善,開放后的“適應期”仍給基本面帶來諸多不確定性,債市調整速度將放緩或轉為震蕩。

進一步看來,首先從流動性方面來看,華安證券統(tǒng)計顯示,杠桿率跨月走低后回升,隔夜成交占比回落。截至上周五,杠桿率約為108.43%,較前一周五減少0.24pct,較周一減少0.18pct,周內先下后上。

而在利率市場方面,隨著地產政策加碼疊加防疫政策進一步優(yōu)化,債市延續(xù)調整。前半周支持房企股權融資的“第三支箭”落地,疊加各地持續(xù)優(yōu)化疫情防控舉措,壓制債市情緒,市場對偏弱的PMI數據等利好信息反應鈍化,現券收益率上行一度突破2.91%,創(chuàng)年內新高;后半周債市增量信息有限,利空因素出盡后現券收益率小幅下行。

華創(chuàng)證券分析指出,整體而言,跨月時點資金面前緊后松,降準的利好兌現之后短端品種收益率上行幅度大于長端,國債收益率曲線呈現平坦化特征。

再看信用市場,一級市場方面,信用債發(fā)行量環(huán)比下降,凈融資額環(huán)比上升,上周城投、公共事業(yè)、綜合、建筑裝飾等行業(yè)發(fā)行較為活躍;二級市場方面,上周信用債市場整體成交活躍度有所下降,中短票收益率全線上行,信用利差全線走闊;城投債收益率全線上行,信用利差全線走闊;評級方面,上周有3家主體評級下調,3家主體評級上調。

股市上漲致含權債基收益提升

上周內,多類型債券型基金收益率仍較此前有所下降,但借勢A股行情探漲,含權債基普遍收漲。統(tǒng)計顯示,短債型基金指數上周周內跌0.06%;中長期純債基金指數上周周內跌0.18%;混合債券二級基金漲0.36%。

可見,債券市場的擾動因素依然復雜,特別是利率債短期賠率的改善已釋放積極信號,但距離交易機會開啟還欠火候,因此有分析指出,年底處于信貸沖刺的最后階段,加之投資者心態(tài)保守,市場很難找到順暢的做多邏輯。

華泰證券就表示,明年一月份可能出現新的交易機會,關注三大因素共振可能:一是,跨年資金面維穩(wěn)是央行的慣例操作,今年大概率不會缺席。二是,年初各機構都面臨比較大的配置壓力,債券需求旺盛。三是,經濟數據真空期+疫情防控政策優(yōu)化后的適應期考驗帶來基本面預期差。

但在權益市場當中依然有望貢獻增益。融通先進制造基金經理王迪表示,股市一向是預期先行的。大的宏觀背景已經處于底部區(qū)域,未來在內外部環(huán)境上,傾向于會向積極的方向發(fā)展。尤其是在股市已經反映了各種悲觀預期之后,風險已經有所降低。王迪繼續(xù)看好新能源汽車、光伏、風電、軍工,同時重點關注順經濟周期的底部白馬股。

綜合投資界的債券投資策略,有分析指出,要以高等級存單+短端利率債做底倉為指導。華泰證券分析指出,長端利率債短期賠率改善、但勝率不高,中期趨勢不利,只能短線交易預期差?!敖ㄗh短期恢復杠桿到偏中性水平,我們在8月中開始建議緩降杠桿,近日不少機構杠桿在贖回過程中被動提升。”

債市短期預期和現實拉鋸還是以震蕩為主

對于債券市場,近期市場調整主要還是來自地產和疫情政策,不過預期的交易已走了大半。對此,有買方觀點認為,政策優(yōu)化符合資本市場后期發(fā)展方向,但在策略上要綜合多空因素進行判斷。

中歐基金分析指出,上周開始,市場對疫情相關利空有所鈍化,短期預期和現實的拉鋸還是以震蕩為主。利空集中落地之后市場會階段性回歸基本面,疫情優(yōu)化到經濟復蘇還有過渡期,春節(jié)前可能會有一波做多機會。

博時基金張李陵指出,短期是比較好的配置機會,可保持相對樂觀。一方面,政策可能會呵護短端利率。長端產品由于有較長的封閉期,反應就比較慢。而短債產品由于封閉期較短,沖擊發(fā)生之后造成的反應會比較強烈。沖擊發(fā)生很快,結束也可能相對較快。

其進一步指出,目前最大的沖擊已經過去,很多賣方預期央行會呵護一下短端利率,畢竟目前經濟和社融還是低位。另一方面,從資產端角度而言,目前利率已經具有配置價值。對于一些年金、保險等機構,現在從長期角度考慮,30年國債已經具有配置價值。

張李陵指出,債券市場風險有限,依舊具有很高配置價值?!爱斚聲芮嘘P注信用債、國債以及金融債能否企穩(wěn),畢竟長期的經濟并沒有那么好,短期的沖擊和長期的邏輯并不匹配。”

每日經濟新聞

標簽: 債券市場

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