桂浩明：陰跌漸近尾聲 反彈尚待時(shí)機(jī)

來源：金融投資報(bào)

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■ 桂浩明


(資料圖)

在2022年的最后一個(gè)交易日，人民幣兌美元的匯率出現(xiàn)了較大的上升，收復(fù)了7:1的大關(guān)。進(jìn)入2023年，人民幣匯率繼續(xù)走高，來到了6.9:1左右。當(dāng)然了，近期也不只是人民幣匯率升值，其它幾個(gè)主要非美貨幣也在不同程度上有所升值。衡量美元與一攬子非美貨幣比價(jià)的美元指數(shù)，目前點(diǎn)位在104.5點(diǎn)附近，而在三個(gè)多月前，它曾經(jīng)摸高到114.79點(diǎn)，這也就意味著在這不到100個(gè)交易日中，它下跌了近9%，這個(gè)幅度不算小。當(dāng)然，相比一年前的時(shí)候，美元指數(shù)還是有超過10%的漲幅，現(xiàn)在呈現(xiàn)的還是一種沖高以后的回落態(tài)勢(shì)。

美元指數(shù)之所以在去年前三季度大漲，最主要的原因是美聯(lián)儲(chǔ)采取了激進(jìn)的加息政策，在一個(gè)不太長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)連續(xù)加息7次，其中4次的加息幅度達(dá)到75個(gè)基點(diǎn)，在12月份再次加息50個(gè)基點(diǎn)后，其聯(lián)邦儲(chǔ)蓄利率已經(jīng)上升到4.25%—4.5%，這是近十多年來的高位。持續(xù)的大幅度加息，固然對(duì)通貨膨脹起到了抑制作用，但由于企業(yè)的資金成本快速上升，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成了不小的負(fù)面影響，股市也受到直接的沖擊。正是在這樣的背景下，去年四季度以來，美聯(lián)儲(chǔ)在堅(jiān)持加息的同時(shí)，也發(fā)出了將放緩加息節(jié)奏的信號(hào)，而外匯市場(chǎng)對(duì)此也是迅速作出了充分反應(yīng)，美元指數(shù)在9月份以后就開始震蕩下行。不過，由于美元利率還處于高位，市場(chǎng)推測(cè)的其后續(xù)政策也不至于導(dǎo)致美元匯率回到一年前的水平，但那種超強(qiáng)的格局應(yīng)該是結(jié)束了。

當(dāng)今世界，美元是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，也是最重要的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣，還是最基本的資產(chǎn)價(jià)值衡量工具。美元指數(shù)的上漲，美元的升值，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響是巨大的，評(píng)價(jià)去年中國(guó)股市的走勢(shì)，因?yàn)槊涝祹砣嗣駧畔鄬?duì)貶值的影響不容忽視。人民幣對(duì)美元的匯率從年初的6.3:1到三季度的7.37：1，期間最大貶值幅度接近17%，在某種程度上也就相當(dāng)于以美元標(biāo)價(jià)的人民幣資產(chǎn)價(jià)格下跌了約17%，由此帶來的進(jìn)口成本飆升、對(duì)外國(guó)產(chǎn)品消費(fèi)能力下降以及投資者信心受挫等，使得股市也被嚴(yán)重拖累。所幸的是，因?yàn)樵谕鈪R市場(chǎng)上是美元兌一攬子非美貨幣升值，而一些國(guó)家的貨幣相對(duì)于美元的貶值幅度還大于人民幣，因此人民幣兌其它非美貨幣在不同程度上還有所升值，因此美元升值引發(fā)的沖擊事實(shí)上還是被限制在一定的范圍內(nèi)。

現(xiàn)在，美元走勢(shì)開始發(fā)生變化，快速升值的格局被震蕩下跌所取代。而更為重要的是，隨著美元指數(shù)的回調(diào)，人民幣過度貶值的局面得到了扭轉(zhuǎn)，至少是現(xiàn)階段，人們無需過多擔(dān)心本幣大幅度貶值。在此基礎(chǔ)上，對(duì)于資本市場(chǎng)的預(yù)期也將發(fā)生積極的變化。畢竟回到資產(chǎn)價(jià)格上，現(xiàn)在較三個(gè)月前，以美元計(jì)價(jià)的方式而論，是有了相應(yīng)的回升。如果人們?cè)谶@方面的認(rèn)識(shí)得以延續(xù)，那么對(duì)股市來說就多了一個(gè)穩(wěn)定的因素，投資者的信心也會(huì)因此而得到增強(qiáng)。所以，時(shí)下美元的回調(diào)，可以視為股市的一個(gè)間接利好，有利于股指上行。進(jìn)一步說，作為誘導(dǎo)美元指數(shù)下行主要因素的美元利率，在2023年雖然還會(huì)繼續(xù)加息，但畢竟已是強(qiáng)弩之末，不但空間有限，而且其影響力也減小了。從世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來說，這也是一個(gè)利好。只是，在高利率影響下，歐美經(jīng)濟(jì)在2023年的運(yùn)行困難會(huì)很大，并且在一定程度上存在衰退的可能，因此高利率所造成的壓力，在一段時(shí)期內(nèi)還是要比美元指數(shù)回落的影響大。就中國(guó)來說，美元的高利率，對(duì)于國(guó)內(nèi)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，引導(dǎo)利率下行的安排是構(gòu)成某種障礙的，外匯存款利率高于國(guó)內(nèi)人民幣利率的現(xiàn)實(shí)，對(duì)居民的金融資產(chǎn)配置也會(huì)帶來一定的影響。因此，在看到美元指數(shù)回調(diào)對(duì)A股產(chǎn)生的正面作用時(shí)，還應(yīng)該對(duì)這個(gè)作用有全方位的判斷，并且更多關(guān)注到其外延影響的變化，在正視這一利好的同時(shí)，在具體判斷上還要保持謹(jǐn)慎。

編輯|卿子秀? 校檢|袁鋼?

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